证券之星 李若菡
综合办公用品龙头齐心集团(002301.SZ)在上半年业绩失色，公司陷入营利双降的困境。
证券之星注意到，B2B办公物资集采业务及品牌新文具作为公司的营收支柱，其在上半年收入不仅出现下滑，净利润更是同比跌超四成，成为拖累公司业绩的主因。而公司SaaS业务在经历并购失利之后，其收入规模也在进一步收缩。尽管齐心集团持续推进AI技术赋能与自有品牌建设，试图改善盈利能力，但公司毛利率下滑的困局并未得到缓解。
支柱业务净利跌超四成
公开资料显示，齐心集团主要业务为B2B办公物资的研产销，SaaS云视频服务等，公司产品主要包括办公用品、办公设备、互联网S**S软件及服务。
2025年半年报显示，公司实现收入为47.73亿元，同比下降4.49%；归母净利润为8749.3万元，同比下降7.66%，陷入营利双降的困境。其中，公司在Q2业绩下滑幅度较大，其营收和归母净利润分别为25.61亿元、0.39亿元，同比分别下滑8.75%、14.77%。
从业务结构看，B2B办公物资集采业务及品牌新文具是齐心集团主要收入来源，为公司贡献了超九成的收入，但该业务在上半年表现**。报告期内，公司B2B办公物资集采业务及品牌新文具收入为47.56亿元，同比下滑4.31%；归属B2B办公物资集采业务及品牌新文具实现净利润为0.85亿元，同比下滑 41.78%。
齐心集团的办公集采业务在二季度明显承压，压力主要来自采购人采购节奏变化。受年初招投标领域专项工作影响，集采项目成为巡视与审计关注**，采购方需配合历史订单核查及材料报送，公司也积极响应提供相关资料，导致采购人的采购节奏有所放缓。
证券之星注意到，今年以来，公司虽成功中标中核集团、南水北调、**船舶等多个大型集采项目，但新项目在上半年的业绩贡献有限，主要受业务与技术平台对接、试销拓展、客户需求理解与满足等方面处于磨合期的影响，未能实现有效释放。
齐心集团另一业务板块—SaaS业务虽经历多年发展，但收入规模仍显不足。2025年上半年，公司的SaaS软件服务业务仅为0.17亿元，同比下滑37.04%；净利润为0.02亿元，同比扭亏为盈。
需要指出的是，为布局SaaS业务、构建企业级服务平台，公司在2015年及2016年共斥资8.98亿元溢价收购杭州麦苗以及好视通的股权，并分别形成3.16亿元、5.12亿元的商誉。
但由于上述两家标的公司业绩不及预期，齐心集团遭到商誉反噬。2021年，公司对杭州麦苗以及好视通共计提6.5亿元的商誉减值，导致公司在当年巨亏5.62亿元。
2024年，由于好视通持续亏损，公司再次对其计提商誉减值4747.97万元。当年年底，齐心集团的商誉也由当年的8.3亿元降至3233万元。经计算，好视通在2021年至2024年期间，合计亏损约3.85亿元。
值得注意的是，今年上半年好视通虽实现收入同比增长、净利润扭亏，但经营活动现金流量净额仍持续为负，盈利质量待考。
分地区来看，齐心集团业务主要集中在**、亚洲(不含**)、欧美三大市场。其中，**作为公司的主战场，上半年实现收入为44.47亿元，同比下滑4.68%；毛利率为7.04%，同比下滑了0.93个百分点。
同期，亚洲市场(不含**)收入下滑较为严重，其收入为7571.45万元，同比下滑32.93%；毛利率为21.69%，同比下滑了4.73个百分点。欧美市场是公司**实现增长的地区，其收入为2.45亿元，同比增长14.8%，但该地区收入规模较小，增量难以带动整体收入。
毛利率、现金流双双下滑
证券之星注意到，齐心集团上半年盈利能力承压与公司毛利率下滑有关。2025年上半年，公司销售毛利率为9.1%，同比下滑0.48个百分点，创上市以来同期新低。
其中，受B2B办公物资占比提升带来的结构性影响，公司B2B办公物资集采业务及品牌新文具的毛利率长期低于10%。
尽管公司尝试通过AI赋能与自有品牌升级两大举措改善现状，但效果却未达预期。在AI应用方面，齐心集团自2021年便持续推进相关技术落地，2025年初更是推出齐心智磐AI大模型，覆盖商品寻源与上架、客户点单、订单分配、供应链结算、履约配送等数字化采购环节。
在自有品牌领域上，公司一方面拓展大办公品类，快速完成多产品布局，另一方面深化与优质IP的战略合作，不断推出联名新品。华福证券在研报指出，齐心集团通过AI与数字化升级、借助IP联名等方式提升高附加值产品占比，有望推动公司毛利率改善。
结合财报来看，上述举措并未带来明显成效。2025年上半年，公司B2B办公物资集采业务及品牌新文具业务毛利率为8.73%，同比下滑0.74个百分点，进而拉低公司上半年毛利率水平。
证券之星注意到，在净利润承压的背景下，齐心集团大幅削减研发投入。2024年公司研发费用为4912.53万元，同比**45.32%。截至当年年底，公司研发人员为200人，同比下滑30.07%。今年上半年，公司的研发费用持续下滑，为2361万元，同比下滑26.21%。同期，公司的管理费用为7574.09万元，同比下滑9.02%。
值得注意的是，与研发和管理费用变动趋势不同，公司销售费用呈现增长态势。2025年上半年销售费用达2.54亿元，同比增长5.61%，创近10年来同期新高。持续攀升的销售费用不仅未能拉动收入的增长，反而进一步挤压其利润空间。
证券之星注意到，随着公司经营规模的扩大，公司的应收账款规模居高不下。2025年上半年，公司的应收账款为31.18亿元，较年初增长了6.89%，占当期流动资产的比例为41%。
尽管齐心集团在半年报中表示，公司通过持续聚焦优质大客户及运用AI智能化工具提升运营效率，实现了客户回款的加快，但其现金流仍呈下滑态势。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.19亿元，同比下滑了11.16%。(本文**证券之星，作者|李若菡)
