二三线白酒业绩接连**！
昨日晚间，多家白酒公司披露业绩预告，其中水井坊预计上半年(下同)归母净利润同比降56.52%；酒鬼酒预计同比降90.08%-93.39%；顺鑫农业预计降53.85%-63.32%；金种子酒直接亏损。业绩降幅比券商预测的数据还要惨...
不少粉丝朋友，纷纷表达了他们对于白酒行业的担忧，认为二三线白酒**的情况或又将在茅五上上演。所以今天的文章，我们结合AI助理“问小巴”工具，再来简单聊一聊。
以下为主要内容：
小巴认为，基于价投原则和**财报数据，二三线白酒的业绩**并非偶然事件，而是行业深层次问题的集中爆发。
一、生意模式缺陷：次高端护城河证伪的核心逻辑
当前**的酒企(水井坊、酒鬼酒等)均聚焦300-800元次高端价格带，这正是本轮调整的重灾区。
白酒业绩预测出炉一文结合机构反馈提及，该价位带白酒受政策传闻("**消费")和即时零售冲击**，出现了动销困难的情况。
其结构性缺陷在于：
1.定价权缺失：次高端品牌难以像茅台那样通过提价转移成本压力；
2.库存堰塞湖：渠道库存普遍达3个月 。酒鬼酒、金种子酒2024年ROIC跌为负，显示终端实际消化能力远低于报表回款。
小巴认为，塔尖上的东西(高端酒)跟谁都没关系，只跟自己有关系，二三线酒则跟餐饮消费绑定。当下**企业**两大致命伤：
一是客户锁定能力弱：商务场景可被茅台/五粮液替代，自饮场景又面临百元光瓶酒挤；二是区域市场割裂，一旦区域经济波动**立刻反噬业绩。
二、伪高端定位的财务反噬：从毛利率幻象到现金流危机
1.高毛利假象的崩塌：水井坊(毛利率82.76%)、酒鬼酒(毛利率71.37%)看似高毛利，实则依赖渠道压货：
·水井坊Q2单季扣非亏损1.4亿，次高端白酒的“量升价减”困境与固定成本刚性形成双重挤压。
·酒鬼酒净利润暴跌93%，**真实消费黏性缺失(2024年ROIC转负)
2.定价权缺失的恶性循环：次高端批价普遍倒挂，形成"收入降→利润崩"链式反应：
·水井坊净利率从24年的25.7%骤降至**个位数；
·酒鬼酒出现营收降43%→利润归零的杠杆效应(利润弹性＞2倍显露脆弱性)。
财务风险的链式传导：当渠道库存遭遇消费**(宴席/商务需求双降)，企业陷入两难：降价清库存牺牲利润，或停发货牺牲现金流。
三、高端龙头企业的韧性边界：
小巴认为，即使茅台/五粮液短期承压，但其本质不同于二三线危机，原因在于：
1.调节阀机制：茅台可通过预收款**业绩，2025Q1直销占比提升印证此能力；
2.股息安全垫：极端假设下(零增长)，茅台近4%股息率仍优于国债收益。
但需要注意的是：若商务需求持续萎缩，茅台批价持续下跌，需警惕周期底部时长，例如2012-15年调整期，短期需放低预期。
此外，小巴还提及了二三线白酒的估值陷阱警示：
例如，小巴认为，水井坊静态PE15倍≠便宜：按当下利润下滑测算，实际PE或超20倍。且ROIC(24年为27.55%)不可持续：需营收复增20% 净利率维稳25%，但当前负增长。
小巴认为目前多数二三线酒企利润持续性有待验证，但当前平均PE缺乏**安全边际。
四、小巴总结：
"坏生意的崩溃为好生意腾出市场空间"，白酒行业的深度调整本质是结构性分化与市场出清的必然过程，二三线酒企的**印证了其生意模式的缺陷——缺乏定价权与经营杠杆反噬。
而当下高端白酒的生意模式未受本质损伤，短期波动主因情绪与库存周期。当前估值或已隐含增速归零预期，而头部企业仍具长期增长能力。
如芒格所说：“宏观是必须承受的，微观才是真正有所作为的。”投资者更应关注企业应对周期的能力，而非猜测拐点。当行业从“水涨船高”转向“存量厮杀”，唯有坚守“生意模式”的框架，方能识别潮退后的真金。
这里强调一下晓荣老师时下对于茅台的判断：
晓荣老师认为：以后的白酒行业总量可能会腰斩，但龙头的市占率还会提升，**茅台实际上还能有增量。消费者的习惯会是，少喝酒、喝好酒。
茅台是茅台，白酒是白酒。
未来5年级别，保守估计茅台营收和利润的平均年化复合增速至少能跑平实际通胀，约5%~8%增速。而只要5%的增速确定性很高，茅台20倍PE也具有**合理性。(PS:至于动态静态因人而异)。
详细估值思路可见文章：
如何看待持续下跌的白酒？
旗帜鲜明更加看好茅台
文末附历史周期验证
参照2012-14年调整：龙头酒企股价不再创新低，股价**业绩2-3季度见底。
库存去化分三阶段：
阶段1：经销商抛货→批价大跌(当前处于此阶段)
阶段2：酒企控量→库存**值下降(茅五等逐步实施)
阶段3：终端补库→预收款回升(尚未观察到)
PS:本文内容由AI生成，不做投资建议。
