4月底，天津市市场监督管理委员会一纸罚单砸落，揭开了津药药业(600488.SH)垄断丑闻——因联合操纵地塞米松磷酸钠原料药价格，公司被罚没6919.24万元，上述被罚没款占到津药药业2024年归母净利润(1.33亿元，同比增长14.01%)的“半壁”。
这已是津药药业四年内第四度触碰反垄断红线。垄断沉疴未愈，财报疑云又起。
证券之星注意到，津药药业“光鲜”利润背后：去年营收下降15%，Q4单季度更是巨亏超5300万元，销售费用“**式”暴跌成为利润的关键支撑。
让监管警觉的是，流向控股股东关联方的1.6亿研发预付款长期挂账，上交所剑指“捆绑式”研发合作的资金占用嫌疑。
屡踩反垄断红线上“黑榜”
4月30日盘后，津药药业收到天津市市场监督管理委员会下发的《行政处罚决定书》，公司与具有竞争关系的其他经营者，就地塞米松磷酸钠原料药所实施的一系列行为，违反了《反垄断法》，属于达成并实施“固定或者变更商品价格”垄断协议的行为。
天津市市场监督管理委员会责令津药药业停止违法行为，并罚没6919.24万元，该罚没款合计金额占公司合并报表范围最近一个会计年度经审计的营业收入和归母净利润的比例分别为2.15%和51.85%。津药药业称，罚没款将相应减少公司2025年归母净利润6919.24万元。
据了解，地塞米松磷酸钠具有**、抗过敏、抗风湿、免疫抑制作用，常用于过敏及自身免疫性疾病。目前，地塞米松磷酸钠原料药有多个批文，生产单位包括津药药业、上海新华联制药有限公司、仙琚制药、西安国康瑞金制药、联环药业等。津药药业、仙琚制药、联环药业同时又拥有地塞米松磷酸钠注射液批文和一致性评价的企业。
除了津药药业外，另两家A股上市公司仙琚制药和联环药业也因涉地塞米松磷酸钠原料药垄断分别被罚没1.95亿元、6103.82万元。
证券之星通过梳理发现，津药药业是反垄断“黑榜”的常客，这是被查处的第四起医药垄断案件，之前公司相继因醋酸氟轻松原料药、卡莫司汀注射液、氟尿嘧啶注射液产品违反《反垄断法》。
2021年4月，津药药业以协议形式对醋酸氟轻松原料药销售市场进行划分，并变更、固定醋酸氟轻松原料药价格，排除限制了醋酸氟轻松原料药销售领域的竞争，被天津市市场监督管理委员会罚款4402.26万元。
2023年3月，津药药业子公司天津金耀药业有限公司滥用在**卡莫司汀注射液市场的支配地位，以不公平高价销售卡莫司汀注射液，被天津市市场监督管理委员会罚款2772.13万元。
2023年4月，津药药业控股孙公司天津天药医药科技有限公司在销售氟尿嘧啶注射液时，达成并实施“固定或者变更商品价格协议”的行为，被上海市市场监督管理局罚款2988.43万元。
销售费用“**”扮靓利润
资料显示，津药药业隶属于天津市医药集团有限公司，其前身为1939年创建的天津制药厂，是一家具有80多年历史的大型制药企业，津药药业(曾用名:天药股份)于2001年6月在上交所上市。
津药药业主要从事甾体**类、氨基酸类原料药及制剂的研发、生产和销售，主要产品包括地塞米松系列、**系列、甲泼尼龙系列、倍他米松系列、氨基酸等70余个原料药品种，以及注射剂、软膏剂、乳膏剂、硬胶囊剂、丸剂、冻干粉针剂、吸入制剂、片剂等10余个剂型药品。
根据津药药业年报，公司2024年归母净利润同比增长14.01%至1.33亿元，但营收端明显下滑，同比下降15%至32.15亿元。
拆解单季度数据，津药药业2024年Q4表现最差：实现营收6.43亿元，同比下降31.95%；归母净利润为-5324.47万元，同比下降53.46%；扣非净利润为-4726.28万元，同比下降27.86%。
证券之星注意到，津药药业利润提升更多的依赖成本压缩。2024年，津药药业的销售费用同比下滑45.76%至5.7亿元。对于销售费用同比减少的原因，津药药业表示，“公司进一步加强管理，优化销售模式，提升销售费用使用效率”。
从销售费用的具体构成来看，推广活动费用、市场策划服务费、市场情报收集费是主要支出项，分别占2024年销售费用的比例为43.49%、19.99%、15.08%。前两项支出断崖式“暴跌”：2024年的推广活动费用由2023年的5.42亿元减少至2.48亿元；市场策划服务费降至1.14亿元，上年同期为2.85亿元。市场情报收集费由1.12亿元降至8597.3万元。
这一异动，津药药业收到上交所下发的2024年年报的事后审核问询函。对此，津药药业表示下滑主因有三：一是集采政策执行，地塞米松磷酸钠注射液等多产品纳入**及广东联盟集采，固定带量模式压缩销售推广费；二是受行业政策、招标采购等影响，公司营销模式升级转型，提升费用效率并削减开支；三是受医药产品价格治理、医保控费、医疗**等政策持续发力，公司精准推广，减少低效活动，**推广服务费。
证券之星注意到，“以价换量”的集采政策导致的结果是：2024年，津药药业纳入**及省级集采的主要制剂产品执标实现销售额7亿元(同比2023年下降16.5%)，集采产品销售费用1.35亿元(同比下降65.26%)，其他产品销售费用3.31亿元(同比降41.83%)。
产品端来看，甾体**类产品作为津药药业的核心业务，2024年实现销售收入17.31亿元，同比下降16.89%，主要受到原料药及制剂产品受需求**、价格竞争激烈与集采挤压影响；氨基酸类产品同样表现不佳，收入同比下滑19.32%至2.96亿元，制剂收入同比变动-10.67%。
2024年，津药药业在华南和华东地区的毛利率均同比减少，主要原因是子公司**产品受产品结构及产品集采的影响，使得收入和毛利率同比减少。
今年**季度，津药药业归母净利润尽管同比微增0.07%(5805万元)；但营收却同比下降9.03%(7.86亿元)，公司经营活动现金流转为-1050.2万元。
“捆绑式”研发合作遭问询
津药药业在年报中提到，通过”创新线”与”仿制线”双轨并行的策略持续强化研发实力，在近期药品审评中展现出强劲动能。2024年以来，津药药业及其子公司已有5种药品获**药品监督管理局核准签发《药品注册证书》，此外还有10个产品通过仿制药质量与疗效一致性评价。
证券之星注意到，在研发项目上，津药药业与控股股东附属企业的“捆绑式”合作引发关注。
年报及公告显示，津药药业与天津药业研究院股份有限公司、北京华众恩康医药技术有限公司、津药永光(河北)制药有限公司、天津市医药集团技术发展有限公司等控股股东附属企业存在预付研发款，2024年累计发生预付约0.2亿元，大股东及其附属企业2024年累计偿还约0.7亿元，期末余额约1.6亿元。而津药药业2024年的研发费用为2.04亿元，同比增长26.91%。
“大额预付研发预付款且长期挂账的合理性，公司与控股股东及其附属企业相关往来款项是否构成关联方非经营性资金占用”的问题遭上交所细究。
津药药业回复称，控股股东附属研发企业已建立较为**的技术平台，在新产品开发、生物等效性试验和临床研究方面有技术优势，研发经验丰富，可快速推进新产品开发和一致性评价，减少研发项目支出。公司建立分期付款机制，按研发里程碑支付费用，**前期资金压力，研发支出超合同金额部分由天津药业研究院股份有限公司(以下简称“研究院”)等承接研发的公司自行承担。
从津药药业披露的研发明细看，2024年，涉及公司委托控股股东附属企业的研发项目超过100个，最早的项目启动时间可以追溯到2016年3月。
津药药业称，以上涉及的研发项目均处于正常研发过程中，鉴于药品研发具有技术难度高、周期长的特征，公司为获取未来将取得的技术成果按照合同约定的支付进度进行款项支付，经公司排查，部分项目挂账时间相对较长，主要项目包括原料药开发项目和制剂新产品开发项目，其中JSYL073、JSYL083等项目需要通过技术审评后才能获得注册批准，因此周期会较长；JSYL072、JSYL045等项目为公司氨基酸类原料药布局的新产品，尚在技术攻关；吸入用XP003混悬液、XP0004、XP0010等项目是公司布局的制剂新产品，尚在技术审评；XP0017、XP0015、XP0013等项目属于高端复杂制剂，需要进行多学科技术攻关，因此研发周期长。
“经梳理，形成相关数据中的业务均属于2024年公司与控股股东及其他关联方的经营性往来，均是日常经营行为产生的，具有真实交易背景，同时公司对期末货币资金、保证金、定期存款、银行承兑汇票、对外担保等情况进行自查，不存在非经营性资金占用情况”，津药药业如是说。(本文**证券之星，作者|刘凤茹)
