植物蛋白饮料上市公司养元饮品(603156.SH)近期披露了一份“增利不增收”的成绩单，2024年，公司实现营收60.58亿元，同比下降1.69%，归母净利润为17.22亿元，同比增长17.35%。不过，这一利润增长难掩以六个核桃为代表的核桃乳产品市场表现**的事实。从区域表现看，**前四大核心市场仅华北地区实现正增长，进入2025年一季度，公司更是遭遇“开门黑”，各地区收入**下滑，整体降幅达20.44%，营收和归母净利润分别同比下降19.7%和26.95%。
面对主业增长乏力，养元饮品尝试通过跨界投资寻找业绩增长点。证券之星注意到，在发布年报的同时，养元饮品还公告称，通过其控制的泉泓投资对长江存储科技控股有限责任公司(下称“长控集团”)增资16亿元，获得后者0.99%的持股比例，长控集团旗下长江存储虽为**明星半导体企业，但受行业周期性波动等影响，短期内这笔投资难见显著收益。鉴于公司此前投资曾出现亏损情况，此番押注半导体能否助力公司破局，仍充满变数。
一季度各地区收入**下滑
拆分季度，2024年前三季度，养元饮品还呈现业绩双降的局面，实现营收和归母净利润分别下降：7.81%和4.69%。然而在第四季度，公司业绩突然呈现爆发式增长，单季营收时隔两年再现双位数增长，归母净利润大幅同比增长177.02%至4.93亿元。
养元饮品未解释Q4业绩上涨的原因，东吴证券在研报中指出，受春节备货提前影响，估算 Q4 核桃乳收入实现高个位数增长。此外因春节前置，公司为春节备货，导致核心产品核桃乳在期末未完成出库，报告期内库存量较上年同期增长33%。
尽管受益于春节因素的拉动，然而从全年来看，以“六个核桃”为代表产品的核桃乳仍业绩承压。报告期内，公司核桃乳销售量下滑4.71%至57.17万吨，相较2018年的85.68万吨，6年间下降了28.51万吨；收入下降5.86%至53.73亿元，自2021年后已连续三年收入未能突破60亿元。
渠道建设方面，养元饮品持续推进“全域深分销模式”，期末经销商数量增至2699家，较年初新增594家，七大区域经销商规模均实现正增长。这也侧面反映出，公司核心收入仍依赖线下经销渠道，2024年贡献57.29亿元，同比下滑2.99%，且区域表现分化显著：除华北“大本营”外，仅东北( 6.34%)、西北( 2.74%)实现收入正增长。进入2025年一季度，经销模式收入同比骤降22.55%至16.44亿元，七大区域收入**告负——华东、华中、华北、西南地区分别下滑25.86%、15.78%、19.98%、12.11%。
不难看出，养元饮品虽然在渠道建设方面有所行动，但传统线下经销渠道呈现增长乏力困境。2024年，公司来自电商平台的增速达到54.26%，不过收入规模不足2亿元，短期内难以弥补线下渠道的下滑缺口。
投资私募连年亏损
主业承压下，养元饮品将投资作为寻求业绩增长的新突破口。
公司近日公告称，其控制的泉泓投资以对长控集团增资16亿元，交易完成后，泉泓投资持有长控集团0.99%的股份。天眼查显示，长控集团全资持有**存储芯片企业长江存储100%股权，另外还持有新芯股份68.19%的股权和宏茂微50.94%的股权，其中新芯股份已向科创板发起冲击，截至目前已披露首轮审核问询函。
从核桃饮品行业大胆跨向半导体领域，养元饮品对该笔投资解释称，能够推动公司探索股权投资的商业运营模式。这也并非公司**参与跨界投资，证券之星梳理发现，2017年至2022年，公司每年长期股权投资额均超过10亿元。而在2022年至2024年，公司其他权益工具投资对应金额分别为：9.93亿元、32.67亿元和26.76亿元。
然而，**的投资动作并未带来预期回报。尤其是2023年至2024年，公司投资净收益连续两年亏损，分别为：-1.29亿元和-1.26亿元，其中对联营企业和合营企业的投资亏损尤为突出，分别为：-1.89亿元和-1.73亿元。
结合公司财报，养元饮品的长期股权投资主要包括对联兴供热、元潮创业和中冀投资这三家联营企业的投资，联兴供热主营供热及供冷设施的建设、运营及冷、热产品的销售；元潮创业和中冀投资均是国资私募基金。其中，对私募基金中冀的投资成为亏损“重灾区”：2023—2024年，公司采用权益法核算的中冀投资项目的投资亏损为1.95亿元与1.75亿元，2022-2024年累计亏损更是高达4.83亿元。
值得一提的是，中冀投资于2022年实施减资计划，养元饮品曾计划2024年收取减资款项的90%，并收取占用期间的利息，但截至今年一季度末，公司仍未收到上述计划中2024年相应款项及利息，加剧了投资回收的不确定性。
此外，截至报告期末，公司其他权益工具投资项目下，累计计入其他综合收益的损失达2.68亿元。尽管其他权益工具投资一般不影响净利润，却直观反映出公司非主业投资领域风险持续累积，潜在的资产减值压力也为未来业绩埋下隐患。(本文**证券之星，作者|吴凡)
