近期，国产**HIFI耳机品牌商海菲曼正式递交招股书冲击北交所。
证券之星注意到，早在去年9月，海菲曼就成功挂牌新三板。此次冲击北交所，公司募集资金5.5亿元，主要用于声学元器件及整机产能提升和监听级纳米振膜及工业DAC芯片研发两大项目，豪赌超高端电声市场。
近几年里，公司业绩不断提升，但整体规模在2亿元左右。从产品上看，海菲曼耳机均价在千元以上，专注超高端市场，其毛利率也高出同行近一倍。但另一边，主做对技术要求更高的发烧级耳机，海菲曼的研发费用率却始终低同行一截。
值得注意的是，此前，海菲曼主要销往海外市场，如今，公司似乎正在尝试将**转移至**，但随着**销售占比的不断提升，监管对公司**销售增长的真实性提出了质疑。
海外销售占比不断下降
海菲曼成立于2011年，公司总部位于江苏省昆山市。海菲曼集研发、生产、销售与服务于一体，产品包含头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。公司专注于“还原最真实声音”，致力于为全球的用户提供高保真级别的听音享受。主力产品是“头戴式发烧耳机”，产品定位是高端的电声市场，大部分单品的价格在1000元-1万元不等，其中价格**的一款耳机是2016年推出的“香格里拉”，官网售价高达30万元。
高价之下，公司营收规模并不算高。2021年—2024年上半年(以下称报告期内)，海菲曼实现营业收入分别为1.42亿元、1.54亿元、2.04亿元及8868.54万元。 尽管营收规模不大，但海菲曼的盈利**可观。报告期内，公司取得净利润分别为3374.94万元、3624.45万元、5549.98万元及2109.3万元；对应各期净利率分别为23.82%、23.59%、27.24%、26.78%。
证券之星注意到，海菲曼在亚马逊平台的表现非常出色，尤其是在HiFi头戴式耳机领域，是亚马逊平台的明星卖家。海菲曼在亚马逊平台售卖的耳机整体定价比较高，多款头戴式耳机产品的售价都在1000美元以上。
因此，从收入地区来看，海菲曼以境外市场销售为主。报告期各期，公司境外收入占比分别为72.85%、67.94%、66.26%和 61.23%，主要销往美国、欧洲、日韩等经济发达、消费市场成熟的**和地区。
不过，从占比看，公司似乎有意图在调整境外销售的比例，报告期内，其境内销售占比分别为27.15%、32.06%、33.74%和38.77%，正在快速提升。
证券之星注意到，海菲曼在**主要依靠京东、天猫等电子平台进行销售。但由于近两年里公司**的销售占比增长迅速，在问询函中，监管对其线上销售的真实性提出了质疑。根据问询函，其要求海菲曼进一步说明是否存在连续相似ID、相近IP地址或同一客户连续或多次购买产品的情形，是否存在通过刷单虚增收入的情形等。
值得注意的是，在回复函中，海菲曼提到，亚马逊平台因亚马逊数据安全及保护买家隐私的要求无法获取用户ID等明细信息；自建商城未设置用户ID字段，仅保留用户姓名及用户邮箱；天猫、抖音及速卖通因隐私条款均无法获取用户ID等明细信息。但在2023年，天猫平台存在同一地址收货较为集中的情形，“福建省莆田市涵江区涵*街***”订单数252个，合计金额为16.52万元，占该平台收入1.22%。
对比同行“轻研发重营销”
证券之星注意到，发烧级耳机旨在为音乐爱好者、专业音乐人士等寻求优质聆听体验的用户提供**的音频性能和自然的音乐体验。发烧级耳机优先考虑保真度，通常具有平衡的声音特征，其目标是以清晰、细节和宽广的声场呈现声音，让听众能够准确地听到乐器和人声。因此，市面上，发烧级耳机的价格也更高昂。
这一点也体现在招股中，报告期内，公司毛利率水平亦处于高位，且逐年增长，具体来看，海菲曼毛利率分别为63.71%、65.06%、68.19%、68.91%。
与同行业可比公司相比，海菲曼的毛利率可谓奇高。以漫步者、惠威科技、先歌**为例，2021年—2024年上半年，其毛利率平均值分别为34.69%、32.8%、35.82%及37.37%。相比之下，海菲曼高出行业均值近一倍。
而相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高。但从数据上看，公司研发费用率明显低于同行业可比公司。报告期内，海菲曼其研发费用仅为768.08万元、869.03万元、1058.81万元和564.09万元，研发费用率分别为5.42%、5.66%、5.20%和6.36%，同行均值分别为6.3%、6.72%、6.67%、8.58%。
有耳机玩家对证券之星表示，实际上，很多发烧友对海菲曼的音质非常认可，但做工和品控都不敢恭维，其在生产制造层面存在短板。
至于销售费用方面，海菲曼看起来要大方得多。报告期各期，公司销售费用分别为2430.73万元、3034.69万元、3834.45万元和1938.71万元，销售费用率分别为17.16%、19.75%、18.82%和21.86%，远高于同行业可比公司平均值的8.67%、10.70%、12.35%和12.23%。
从其费用支出上看，面向大众消费市场的漫步者等品牌销售费用率却只维持在12%左右，而面向行业壁垒更高、专业要求更高的海菲曼却“轻研发重营销”，实属有些不符合常理。
前员工公司成为**大直销客户
证券之星发现，海菲曼的境内销售增长，也多亏了公司前员工的功劳。
2023年度，海菲曼的**大境内直销客户为惠州拉格朗贸易有限公司(以下简称“拉格朗”)。天眼查显示，拉格朗于2022年11月22日注册成立，注册资本10万元，人员规模为0人。
2023年，成立仅一年的拉格朗便成为海菲曼当年境内**大直销客户，2023年和2024年上半年的交易金额分别为457.97万元、132.34万元，占海菲曼当年总营收的比例分别为2.25%、1.49%。
而该公司曾由海菲曼前员工庄广杭控制。据了解，庄广杭在海菲曼工作期间参与了股权激励计划，截至招股书披露日，其通过珠海音速感(员工持股平台)间接持有海菲曼0.1%的股权。
或许是为了规避关联交易，海菲曼于2024年6月收购了拉格朗100%的股权，将其纳入合并范围，但依据拉格朗2023年的账面净资产作价仅2万元。
公开资料显示，拉格朗主要经营电子产品的出口贸易业务。达信电子将其为国外客户组装的鼠标、键盘等电子产品销售给拉格朗，由拉格朗办理出口报关手续后转售给海外客户。上述交易中拉格朗赚取7%左右的贸易毛利。
2023年营业收入472.95万元，按照7%左右的贸易收益计算，拉格朗当年获得的收益约33.11万元。一年收益达33万元的公司，**却以2万元卖掉。
对此，在首轮问询中，监管层要求海菲曼：说明拉格朗的设立情况、出资来源、与发行人的业务合作、收购前对其他客户的业务开展、报告期内资产负债表、利润表及主要经营情况，是否经审计等，与公司是否存在关联关系，是否为实控人边仿实际控制。
海菲曼回复称，拉格朗自设立至被公司收购前，均由庄广杭持有其100%股份，系基于上述出口退税背景而设立，拉格朗亦不存在与边仿或其近亲属的资金往来，非实际控制人边仿控制的企业，由于拉格朗系子公司前员工投资设立且其业务与公司关联性较大，报告期内公司将拉格朗认定为关联方进行披露。(本文**证券之星，作者｜于莹)
