最近，港股市场出现了持续的调整，其中像大家比较关注的腾讯(股价)也出现了反复的波动，不少粉丝朋友期待我们能再多聊一聊腾讯。
关于腾讯，研究院此前提及的也比较多，目前腾讯一季报尚未出炉，但市场已然充满了各种期待。所以今天的文章，我们打算分享一篇机构对于腾讯一季度业绩的前瞻，大家可以大致提前感受下。
以下为概括内容：
近日，多个机构发布**研报，对腾讯控股在2025年**季度的经营表现进行了研判。
一、中金公司
大致前瞻如下：
中金预测，腾讯预计251Q经调整营业利润同比增长14%，经调整净利润同比增长20%。
具体业务方面：
1.1Q25游戏业务表现亮眼
**游戏市场，2025年春节期间，腾讯收入**的五款游戏凭借玩法和社交活动的更新，DAU均高于去年同期。
据SensorTower数据测算，2025年1-2月腾讯****游戏流水同比显著增长，《和平精英》涨幅**，《王者荣耀》《金铲铲之战》等也实现不错的同比增长，凸显了腾讯运营长青游戏的实力。预计1Q25**游戏收入同比增长16%。
海外游戏方面，Supercell等子公司流水变现良好，且游戏流水收入摊销周期较长，预计1Q25海外游戏收入同比增长14%。
2.广告稳健增长，企业服务增速加快
广告业务受益于AI提效，以及视频号加载率和用户时长的增加，仍是推动广告收入同比增长的关键因素，预计1Q25广告收入同比增长15.6%。
金融业务自2024年底起已有部分改善，预计1Q25收入增速为3%。
企业服务方面，尽管近一两个季度大量采购算力订单，但受订单交付周期影响，且云计算ToB IaaS业务在AI时代战略**或有转移，预计1Q25企业服务收入(含云计算与视频号电商技术服务费)同比增长12% 。
3.投入与利润新平衡，利润杠杆潜力大
腾讯致力于平衡AI资本开支与即期股东回报，以实现长期股东回报**化。已公布2025全年1210亿港元的股东回报计划，以及占低双位数收入比的资本开支计划。
当前AI投资主要集中在自有产品推理和云计算等业务，有望带来长期可靠回报。在此过程中，腾讯将保持谨慎的费用支出，收入结构优化也将持续改善毛利。
中金公司基本维持腾讯2025/2026年收入及盈利预测不变，维持“跑赢行业”评级，目标价600港元。
对应21x/18x 2025e/2026e Non-IFRS P/E ，较当前股价有35%上行空间。目前腾讯的估值为15x/13x 2025e/2026e Non-IFRS P/E。
二.国信证券
大致前瞻如下：
·游戏业务稳健增长，长青游戏表现良好；
·网络广告，持续收益广告库存释放和AI；
·金融科技业务受到宏观环境影响但环比有恢复。
综合各业务板块的表现，国信证券预测，2025年Q1腾讯有望实现营收1765亿，同比增长11%。
在盈利方面，Non-IFRS归母净利润预计达609亿，同比增长21%；Non-IFRS归母净利润率为34.5%。
具体业务方面：
1.游戏业务，长青游戏表现良好
2025Q1，预计公司网络游戏业务收入为561亿元，同比增长17%。
预计**游戏收入同比增长18%。老游戏基本盘稳固增长；海外延续较好增长，预计同比增长13%。
其中，《和平精英》流水增长较好。次新游戏逐步长青，4月《三角洲行动》日活跃用户突破1200万大关，流水持续攀升。
根据顺网网吧热力榜统计，《三角洲行动》的排名在2/3月为Top3，超越《穿越火线》成为FPS赛道仅次于《无畏契约》的第二名。
2.广告方面，维持快速增长
2025Q1，预计腾讯网络广告收入为313亿元，同比增长18%。
视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位，预计当前广告加载率在4%。广告技术提升(AI、CPU转GPU等)也继续驱动腾讯广告增长。
3.金融科技及企业服务，收入侧略有加速
2025Q1，预计金融科技及企业服务收入为550亿元，同比增长5%。
拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务：
①支付业务和线下消费大盘相关：根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款(支付机构交存央行的客户备付金存款)在1/2/3月同比增长24%/1%/3%。
②云业务：随着Deepseek出现，外部api调用量、gpu使用等需求上升，但由于公司当前算力主要用于内部，24Q4公司集中进行芯片采购，存在交付周期，预计在25Q2能够看到更快的云业务增长。
此外，研报还提及腾讯AI投入对成本以及费用侧的影响：
研报提及，AI投入对腾讯毛利和费用的影响主要包括两个方面：
1)成本侧：AI赋能高毛利业务(如广告)，ROI导向的投入优化。
2)费用侧：主要体现在研发费用，我们预计25Q1研发费用增长与24Q4类似达20%。经营杠杆效应显著(经营利润增速>毛利>收入增速)。
从公司对AI投入来看，维持Capex预期，预计Capex25年占收比13%。
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整体来看，机构对于腾讯25年Q1业绩基本大差不差。大致经调整利润维持在20%左右增速、600亿上下水平。
至于估值，腾讯当下4.19万亿港币市值，就算今年不增长，腾讯的静态PE也只为17倍 。若考虑扣除投资资产后核心业务PE，估值大约14倍不到，估值情况依然合理偏低。
至于腾讯后续一季报(5月14日发布)，我们将在价投圈中**时间点评。
参考研报：国信证券《腾讯控股(00700.HK)25Q1前瞻》
中金公司《腾讯控股：广告与游戏双引擎强劲，利润增长潜力大》
PS:本文仅为观点分享，不做投资建议。
