近期，越来越多的上市公司的年报预告密集披露，其中也有不少是研究院所跟踪覆盖过的。一些着重关注的公司，我们已提前在价投圈内以文字形式做过点评，圈友们看过的话应该早已心里有底。
今天的文章，证星研究院结合“问小巴”工具，一起同大家再来看一看，今日市场关注度较高的几家公司——宁德时代、万华化学。
以下为主要内容：
宁德时代(2025Q1)
一、经营质量依旧硬核
现金流碾压利润
经营性现金流净额328.68亿元，是归母净利润139.63亿元的2.35倍，印证了芒格说的"现金流是企业的氧气"。
货币资金高达3213.24亿元，覆盖短期债务171.76%，寒冬里依然"弹药充足"。
二、潜在风险仍需警惕
应收款暗雷
应收账款达601.82亿元，相当于1.2年净利润。应收账款/利润比118.6%标红预警，需关注车企客户的付款能力变化。
价格战余波未平
新能源车部分月份渗透率已达50%，后续增速可能放缓。行业产能过剩背景下，价格战压力始终存在。
估值假设
当前估值：目前宁德约一万亿元市值，对应2025E PE约14.8倍；
考虑到后续新能源车渗透率增速、宏观特征，关税冲击等，如假设25年业绩不增或微增，保守估值(500亿×15倍)则约 7500亿元。
此外，需持续观察海外技术授权等新业务落地情况。
三、未来增长引擎
海外布局加速
正与10-20家欧美车企洽谈LRS技术授权，这种轻资产模式若能成功，堪比可口可乐的浓缩液模式全球化复制。
储能第二曲线
因为政策影响，今年储能业务面临高度不确定性。
逆周期储备
在建工程352.22亿元，研发单季度投入48.14亿元，宁德时代在良好现金流的支撑下继续投资核心竞争力，符合寒冬里播种的哲学。
四、总结：
宁德时代这份季报体现出公司在惨烈的行业竞争中依然保持**优势。
但投资者需谨记巴菲特对制造业的忠告："当潮水退去时，我们才知道谁在裸泳"。当前估值虽不算泡沫，但安全边际仍需等待更好的击球点。
万华化学(2024年报&2025Q1)
关于万华，此前2024Q3时，我们就在价投圈点评中表达过我们的看法。整体就是得放低预期。
以下是对万华化学**点评(结合问小巴AI)
一、核心财务表现
增收不增利明显
万华化学2024年ROIC为8.3%，较2023年的11.13%持续下滑；2025年Q1毛利率降至15.70%，净利率7.84%，产品附加值下滑。印证了芒格说的"周期行业需要望远镜看产能"的特性。
MDI板块虽具全球产能优势，但石化板块持续承压，新材料毛利率仅12.78%，呈现"三驾马车瘸腿跑"的格局。
段永平曾警示"规模扩张可能牺牲利润"，万华2024年营收增长3.83%，但净利润下降22.49%，或是"为冲500强接受低毛利订单"的典型症状。
债务压力高企
2024年经营活动现金流净额300.53亿元，表面充沛但流动比率仅0.64，流动资产/流动负债不足三分之二；利息支出20.94亿元吞噬利润，财务费用率同比上升25%。
货币资金/流动负债30.64%亮红灯，应收账款/利润达108.76%，与巴菲特"现金流是氧气"理念相悖。
二、护城河与风险点
优势领域
MDI技术壁垒：全球产能365万吨(含宁波技改60万吨)，市占率超25%，成本**同行15%以上；
工程师红利：通过工艺创新实现MDI单吨成本较海外低2000元，支撑逆周期扩产。
薄弱环节
石化板块近三年盈亏边缘徘徊，新材料板块价差处于历史11.89%分位，POE等新品尚未形成规模优势；研发费用率仅2.5%，低于全球化工龙头5%的平均水平。
三、估值假设
悲观情景假设(行业低谷)：PE10倍*140亿利润=1400亿；中性情景假设：PE15倍*160亿利润=2400亿。
当前市值1800亿处于区间中下。需警惕石化业务持续亏损可能拖累整体估值。
四、结论
万华当前经营状态验证了"周期股 大规模投产 需求不确定性"的核心判断，需持续关注：
1)POE新产能实际释放效果
2)Q2石化业务亏损是否收窄
3)债务压力缓解信号
如芒格所言："周期股投资要在别人闻之色变时冷静计算"，万华需用"望远镜看产能，显微镜看负债"。价值投资者不妨继续观察。静待MDI价差触底回升、负债率显著改善的击球时刻。就像巴菲特所言那样："等待是投资的必修课"。
PS:本文仅为数据、观点分享，不做投资建议。
