近日，货拉拉母公司“拉拉科技控股有限公司”又更新了港股招股书。证券之星了解到，这已经是货拉拉第五次冲击港股IPO了。在此之前，货拉拉分别于2023年3月28日、2023年9月28日、2024年4月2日和2024年10月2日申请在港交所上市。
数据显示，2024年，货拉拉全年实现营业收入15.93亿美元，同比增长19.39%，按照汇率计算，其营收规模已经突破百亿(人民币)。按2024年闭环GTV计算，货拉拉已经成为全球闭环货运交易总值**的物流平台，远远**同行。
但作为互联网物流领域名副其实的“独角兽”企业，货拉拉却始终困于上市之路。那么，到底是什么阻挡了货拉拉IPO进程呢？
证券之星发现，虽然当前货拉拉业绩大增，但其前几年的净利润波动明显，其不同版本的招股书中甚至出现数据“打架”的情况。除此之外，在2023年，货拉拉三次因为压价、高抽成等问题被相关部门约谈，其业务模式的风险弊端显然难以**监管的担忧。值得一提的是，由于其上市之路愈发坎坷，其估值一年内缩水250亿元。
业绩不稳，招股书数据“打架”
公开资料显示，货拉拉是一家拉货搬家跑腿发长途平台，公司成立于2013年，成长于粤港澳大湾区，是从事同城、跨城货运、企业版物流服务、搬家、零担、跑腿、冷运、汽车租售及车后市场服务的互联网物流商城。
证券之星发现，近年来，货拉拉的业绩表现并不稳定，这或许成为阻碍其上市的因素之一。
招股书显示，货拉拉2022年至2024年分别实现收入分别为10.36亿美元、13.34亿美元及15.93亿美元；净利润分别为-4.91亿美元、9.73亿美元、4.34亿美元；经调整后-1210万美元、3.91亿美元、5.01亿美元。
而回看其申请初期的前一年(2022年)，公司刚好处于业绩亏损的状态，2023年，公司净利润虽然大幅提升，但到了2024年净利润却再次下滑。值得一提的是，2024年其净利润和调整后的利润呈现**相反的走势。
此外，证券之星还注意到，货拉拉不同版本的招股书中出现数据“打架”的情况，涉及2021年和2022年的净亏损及调整后净利润**发生变动。
例如，2022年调整后净利润此前版本中从最开始的5323万美元调整为-1492万美元(2023年9月28日版本招股书)，**又调整为-1210万美元(2024年4月和2024年10月版本)；2021年亏损额也从6.31亿美元调整为6.53亿美元。
对比几版招股书可知，这或与“与向小拉发放的可转换**有关的按公允价值计入损益的金融工具亏损”有**关系。其中，2023年版3月招股书计入该数据对应2021年、2022年分别为2170.7万美元、6815.4万美元。而2023年9月招股书，货拉拉在披露经调整净利润(非**财务报告准则)时则删掉了这一类目。2024年4月，货拉拉在披露经调整净利润时增加了“编纂开支”这一类目，并在此后得以延续，但并未披露具体金额。
截图自货拉拉招股书(2023年3月版本)
抛开这些出入之外，近几年，货拉拉为了扭亏为盈削减了不少成本。其经营费用率从2022年的57.8%下降至2024年的34.1%，具体来看，销售费用率从2022年的19.1%降至2024年的10.2%。金额从1.98亿美元降至1.62亿美元。研发和行政费用也分别有所缩减，研发费用率从19%降至11.2%，行政费用率从19.7%降至12.7%。
高抽成问题曾被诟病
除了业绩表现不稳定之外，根据前几次港交所对货拉拉的回复，证券之星发现，其影响上市的因素或许还涉及司机抽成的问题。
比如，**次提交申请时，港交所主要对其盈利模式稳定性、存在对司机抽成过高、创始人多次股份**等问题进行质疑；
2023年9月28日，货拉拉更新财报数据后再次递表，但港交所仍维持审慎态度。此前因“多因素订单”“特惠顺路单”等压低运价的行为，货拉拉在2023年内三次被监管部门约谈，要求整改抽成比例和司机权益问题；
2024年4月2日，货拉拉第三次冲击IPO，**展示多元化业务(如跑腿、汽车租售)和小额**扩展。但港交所仍未放行，继续质疑其核心竞争力及金融业务的合规性。
**招股书显示，目前，货拉拉的营收主要来自三大块：一是货运平台服务，即通过货拉拉平台匹配商户和司机，完成同城和跨城货运交易；二是多元化物流服务，包括为大型企业商户完成货运订单的综合企业服务，为个人或企业完成运输订单的零担服务以及搬家服务；三是增值服务，包括车辆租售服务以及向司机提供的一系列其他增值售后服务，如能源服务、信贷服务等。
其中，货运平台服务是货拉拉**的收入来源。2024年，**境内货运平台服务收入为8.23亿美元，占比达到51.7%，其中佣金占比**，为30.7%，会员费占比第二多，为20.7%，其他占比0.3%；而多元化物流服务带来营收5.27亿美元，占比33.1%；增值服务营收占比为5.9%。
招股书显示，货拉拉和司机之间主要基于会员**和佣金抽取，即司机在平台注册会员**，货拉拉抽取佣金，而司机会员**越高，则佣金越低。
而随着货拉拉一次次谋求港交所上市，在监管部门的监督管理之下，货拉拉的抽佣比例出现了**的下降。
2022年底，货拉拉非会员司机的佣金率为18%，**、二级、**会员的月费分别为189元、489元和739元，对应佣金率分别为14%、11%和8%。
2023年底，货拉拉非会员佣金率为18%，**、二级、**会员的月费分别为239元、539元和789元，对应佣金率仍是14%、11%和8%。
2021年至2023年期间，交通运输部等监管部门对货拉拉多次进行约谈，涉及货拉拉运营规则不公平、生产经营不规范、主体责任不落实等方面。**招股书披露，货拉拉非会员佣金率已调降至15%，**、二级、**会员的会员月费分别调降至209元、499元和709元，对应佣金率为11%、8%和5%。
估值缩水250亿元
证券之星注意到，多次冲击IPO失败，货拉拉的估值也一再下滑。
资料显示，公司曾获得高瓴、红杉、概念、顺为等众多知名投资机构的支持。从2014年12月拿到615万美元的A轮融资算起，到2022年2月的G轮融资中，货拉拉8年时间中累计完成11轮融资，累计融资金额达到26.62亿美元，此后再无融资。
从目前货拉拉股东结构来看，公司创始人周胜馥通过直接及家族信托间接持有已发行股份的25.05%，高瓴资本持股9.67%为**大机构股东，概念资本合计持股8.43%，顺为资本合计持股6.91%，红杉资本合计持股4.48%，腾讯和美团分别持有2.63%和0.50%的股份。
在2023年胡润全球独角兽榜单显示，货拉拉以900亿元的估值，位列第30位，是一家名副其实的“独角兽”企业。不过在2024年胡润全球独角兽榜单中，货拉拉的估值降至650亿元，已退回到2021年的估值水平，排名也同步下滑至64位。
仅仅相隔一年时间，货拉拉的估值缩水了250亿元。可见，估值缩水的背后，难掩资本市场对货拉拉诸多方面的考量与质疑。而如果此次IPO再次无果，或许会进一步影响其在资本心中的地位。(本文**证券之星，作者｜于莹)
