北京浩瀚深度信息技术股份有限公司
可转换公司债券信用评级报告
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联合〔2024〕8360 号
联合资信评估股份有限公司通过对北京浩瀚深度信息技术股份
有限公司及其拟发行的 2024 年度向不特定对象发行可转换公司债
券的信用状况进行综合分析和评估，确定北京浩瀚深度信息技术股
份有限公司主体长期信用**为 A ，北京浩瀚深度信息技术股份有
限公司 2024 年度向不特定对象发行可转换公司债券信用**为 A ，
评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二�二四年十月二十九日
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受**机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受北京浩瀚深度信息技术股份有限公司（以下
简称“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评
级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在**影响评级行为独立、
客观、公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
**保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担**责任。
四、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）
债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。
联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成**投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有**金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代**机构或个人的专业判断，联合资信不对**机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的**损失负责。
七、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以**形式/方式
复制、转载、出售、发布或将本报告**内容存储在数据库或检索系统中。
八、**机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声
明条款。
北京浩瀚深度信息技术股份有限公司
主体评级结果 债项评级结果 评级时间
A /稳定 A /稳定 2024/10/29
债项概况 北京浩瀚深度信息技术股份有限公司 2024 年向不特定对象发行可转换公司债券（以下简称“本期债项”）
发行规模不超过 35429.00 万元（含），发行期限为自发行之日起六年；转股期限为自发行结束之日起满六个月
后的**个交易日起至可转换公司债券到期日止；每年付息一次，到期归还所有未转股的可转换公司债券本金
和**一年利息；本期债项募集资金扣除发行费用后的募集资金净额将**用于“公共互联网安全监测系统研
发及产业化项目”“深度合成鉴伪检测系统研发建设项目”和“补充流动资金”。
评级观点 北京浩瀚深度信息技术股份有限公司（以下简称“公司”）作为****的**性网络可视化、信息安全
防护及大数据解决方案提供商之一，在细分市场行业地位、产业链垂直一体化、客户资源和技术水平等方面具
备较强的综合竞争优势。公司建立了较为完善的法人治理结构和管理体系，核心管理人员具有**管理经验和
行业经验，员工结构符合公司特点和发展需求。2021－2023 年，公司营业总收入、资产规模持续增长，现金类
资产充裕，债务负担轻。2022 年 8 月，公司完成科创板**公开发行股票，资本实力得以增强。同时，联合资
信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司现有产品应用场景单一、下游客户集中度很高、
对单一客户存在依赖、材料成本存在价格波动以及销售收入季节性波动较大、募投项目收益可能不达预期、应
收账款和存货对运营资金存在**占用等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。本期债项的发行对公司债
务结构影响很大，公司经营现金流入量和 EBITDA 对本期债项发行后的长期债务保障程度尚可；考虑到未来可
能的转股因素，公司债务负担或将低于预测值，公司对本期债项的保障能力有望增强。
个体调整：无。
外部支持调整：无。
评级展望 未来，随着业务布局的进一步完善、募投项目的建成投产，公司经营状况有望保持稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司网络可视化和网络安全业务获得技术性突破，市场竞争力提升，市
占率大幅提升，公司盈利能力明显增强；公司投建产能快速放量，经营规模大幅增长；公司资产质量显著提升，
资本实力显著增强。
可能引致评级下调的敏感性因素：行业竞争加剧，下游需求不景气，公司盈利能力大幅下滑；财务杠杆水
平大幅提升且偿债指标明显恶化，再融资能力大幅下降；公司应收账款出现大规模坏账，公司出现流动性风险；
重要股东或实际控制人发生重要信用风险事件，且对公司的经营和融资构成重大不利影响。
优势
? 细分行业地位**，客户资源优质。公司 DPI 系统在运营商**出口和网间互联互通出口的市场占有率排名前列，拥有以**
移动通信集团有限公司（以下简称“**移动”）为核心的较为稳定的运营商客户群体，客户质量高，为其产品和解决方案销
售提供了保障。
? 产业链垂直一体化发展，技术研发实力较强。公司拥有以自主知识产权的软硬件产品为基本架构的业务体系，具备网络可视化
行业全产业链垂直一体化发展的能力。截至 2023 年底，公司拥有知识产权 263 件，其中发明专利 39 件；拥有软件著作权 127
项，并且获得诸多科技奖项，技术研发实力较强。
? 公司营业总收入、资产规模持续增长，现金类资产充裕，债务负担轻。2021－2023 年，公司营业总收入、资产规模持续增长，
年均复合增长率分别为 12.71%、47.51%。截至 2023 年底，公司现金类资产为 7.52 亿元，现金类资产充裕；公司资产负债率、
**债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 19.96%、2.82%和 2.17%，债务负担轻。
? 公司科创板**公开发行股票提升资本实力。2022 年 8 月，公司完成科创板**公开发行 A 股股票，募集资金净额为 57169.23
万元，其中计入实收资本 3928.67 万元，计入资本公积（股本溢价）53240.56 万元，公司资本实力得到增强。
信用评级报告 | 1
关注
? 现有产品应用场景较为单一，客户集中度很高，对单一客户存在依赖。公司现有产品主要应用于运营商，应用场景较为单一，
存在**的市场拓展风险。2021－2023 年，公司对**移动、**联合网络通信集团有限公司和**电信集团有限公司及其下
属公司销售金额占当年销售总额的比重分别为 96.49%、94.18%和 96.07%，下游客户集中度很高。2021－2023 年，**移动下
属公司销售金额占当年销售总额的比重分别为 85.05%、77.91%和 86.66%，公司对**移动单一客户存在依赖，若未来公司产
品无法满足客户需求或客户采购政策发生变化，将对公司经营业绩产生较大不利影响。
? 材料成本存在价格波动风险，公司面临**的收入季节性波动风险。2021－2023 年，公司营业成本中材料成本占比高且呈波动
上升趋势，核心芯片采购依赖境外供应商，材料成本的价格变化对公司生产成本影响较大；公司各年二季度和四季度合计收入
占全年营业总收入的比重分别为 71.70%、72.77%和 61.31%，呈持续增长态势，公司面临**的收入季节性波动风险。
? 应收账款和存货规模较大，
对营运资金存在**占用。截至 2023 年底，
公司应收账款和存货分别占资产总额的 14.27%和 15.72%，
占比较高，对营运资金存在**占用。
? 募投项目投资回收期较长，所属行业技术升级及产品更新速度快，需关注募投项目收益不达预期的风险。本次债券募投项目内
部收益率分别为 17.36%和 16.78%，所得税后静态投资回收期（含建设期）均在 7 年以上，本次募投项目所属行业为技术密集
型行业，技术升级及产品更新速度快，若市场环境及政策产生不利变化，需关注募投项目收益不达预期的风险。
信用评级报告 | 2
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模型 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域风险 2
经营环境
行业风险 3
经营风险 D 基础素质 4
自身竞争力 企业管理 3
经营分析 3
资产质量 2
现金流 盈利能力 3
财务风险 F1 现金流量 1
资本结构 4
偿债能力 1 2021－2023 年公司收入构成
指示评级 a
个体调整因素： --
个体信用** a
外部支持调整因素： --
评级结果 A
个体信用状况变动说明：不适用。
外部支持变动说明：不适用。
主要财务数据
合并口径
项 目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 6 月
现金类资产（亿元） 2.36 6.38 7.52 7.02
资产总额（亿元） 5.97 12.19 12.99 12.15 2021－2023 年公司现金流情况
所有者权益（亿元） 3.78 9.86 10.40 10.44
短期债务（亿元） 0.01 0.07 0.07 0.07
长期债务（亿元） 0.00 0.30 0.23 0.20
**债务（亿元） 0.01 0.37 0.30 0.27
营业总收入（亿元） 4.10 4.49 5.20 2.36
利润总额（亿元） 0.64 0.50 0.62 0.35
EBITDA（亿元） 0.69 0.56 0.78 --
经营性净现金流（亿元） 0.37 -1.53 1.70 -0.07
营业利润率（%） 52.22 46.81 48.84 53.05
净资产收益率（%） 15.37 4.81 6.05 --
资产负债率（%） 36.75 19.18 19.96 14.00
**债务资本化比率（%） 0.39 3.61 2.82 2.53
流动比率（%） 268.22 570.45 521.00 759.81
经营现金流动负债比（%） 16.70 -75.12 73.49 --
现金短期债务比（倍） 227.71 97.75 105.75 95.14 2021－2023 年底公司债务情况
EBITDA 利息倍数（倍） 614.84 100.04 41.03 --
**债务/EBITDA（倍） 0.02 0.66 0.39 --
公司本部口径
项 目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 6 月
资产总额（亿元） 6.04 12.31 13.10 12.27
所有者权益（亿元） 3.87 9.97 10.52 10.58
**债务（亿元） 0.01 0.37 0.30 0.27
营业总收入（亿元） 4.09 4.49 5.20 2.36
利润总额（亿元） 0.71 0.51 0.63 0.36
资产负债率（%） 36.03 19.02 19.73 13.83
**债务资本化比率（%） 0.38 3.57 2.78 2.50
流动比率（%） 269.49 570.87 522.96 762.96
经营现金流动负债比（%） 19.27 -74.88 72.76 --
注：1. 公司 2024 年半年报财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，
系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
信用评级报告 | 3
主体评级历史：**评级
评级项目组
项目负责人：宁立杰 ninglj@lhratings.com
项目组成员：刘柏源 liuby@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建**外大街 2 号**人保财险大厦 17 层（100022）
信用评级报告 | 4
一、主体概况
）前身为成立于 1994 年 6 月的北京宽广电信高技术发
北京浩瀚深度信息技术股份有限公司（以下简称“公司”或“浩瀚深度”
，宽广电信于 1996 年 7 月根据《公**》相关规定重新完成登记注册，于 2013 年 10 月整
展有限公司（以下简称“宽广电信”）
体变更为股份公司，更名为浩瀚深度，并于 2015 年 10 月在**中小企业股份转让系统挂牌并公开转让。2022 年 8 月，公司于上
海证券交易所上市，股票简称为“浩瀚深度”，股票代码为“688292.SH”。后经历次增资、扩股，截至 2024 年 6 月底，公司注册
资本为 1.57 亿元，张跃和雷振明组成的一致行动人通过直接和间接方式合计持股 37.33%，为公司控股股东及实际控制人，相关股
份均未被质押。
公司主营业务为网络可视化、信息安全防护及大数据解决方案的设计实施、软硬件设计和开发、产品销售及技术服务等，按照
联合资信评估股份有限公司行业分类标准划分为信息技术服务行业（适用一般工商企业信用评级方法）
。
截至 2024 年 6 月底，公司本部内设供应部、营销**、技术**、财务部等部门，公司组织架构图详见附件 1-2。
截至 2023 年底，公司合并资产总额 12.99 亿元，所有者权益 10.40 亿元（无少数股东权益）
；2023 年，公司实现营业总收入
；
公司注册地址：北京市海淀区西四环北路 119 号 A 座 2 层 218 室；法定代表人：张跃。
二、本期债项概况
）拟募集资金总额不超过 35429.00 万元（含）
本次公司向不特定对象发行的可转换公司债券（以下简称“本期债项” ，期限为
自发行之日起六年。本期债项每张面值为人民币 100 元，按面值发行，具体发行规模由公司股东大会授权董事会在上述额度范围
内确定。本期债项票面利率的确定方式及每一计息年度的**利率水平，提请公司股东大会授权董事会或董事会授权人士在发行
前根据**政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。本期债项采用每年付息一次的付息方式，到期归还
本金并支付**一年利息。本期债项转股期限自债券发行结束之日起满六个月后的**个交易日起至本次债券到期日止。
本期债项无担保。
本期债项相关条款详见公司 2024 年 9 月 25 日公告《北京浩瀚深度信息技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券
预案（二次修订稿）
》。
公司本期债项发行规模大、募投项目回收期长，需关注项目收益不达预期的风险。
本期债项拟募集资金总额不超过 35429.00 万元（含）
，在扣除发行费用后实际募集资金净额将用于投资以下项目：
图表 1 • 本期债项拟使用用途（单位：万元）
序号 项目名称 投资总额 拟投入募集资金
合计 52130.72 35429.00
资料来源：联合资信根据公司提供数据整理
公共互联网安全监测系统研发及产业化项目实施地点为北京市海淀区西四环北路 119 号 A 座二层，项目计划总投资 21172.23
万元，其中拟使用本次募集资金投资额 14619.09 万元。本项目计划在现有异常流量监测防护系统产品的基础上，研发新一代公共
互联网安全监测系统并实现产业化。相关产品采用旁路监测方式，识别并采集网络流量中的通用互联网、物联网、工业互联网、车
联网、VPN 等协议，识别网络中的资产，进一步加强对网络攻击行为、恶意程序网络活动、未知威胁的监测和处置能力，提升单
设备处理性能，为用户提供自动、专业、快速、准确的分析报告和处置建议。本项目建设期为 3 年，**达产后预计年营业收入
信用评级报告 | 5
（不含税）27000.00 万元，净利润 6927.32 万元，项目内部收益率所得税后为 17.36%，项目所得税后静态投资回收期为 7.23 年（含
建设期）
。
深度合成鉴伪检测系统研发建设项目实施地点为北京市海淀区西四环北路 119 号 A 座二层，项目计划总投资 30529.49 万元，
其中拟使用本次募集资金投资额 20380.91 万元。本项目主要针对深度**鉴伪技术进行开发，支持运营商网络的图片、音频、视
频文件深度**鉴伪、鉴伪结果人工审核标注、页面快照取证、异常行为预警、统一数据接口、海量文件训练等功能，为运营商、
**、**、安全等行业提供高性能深度**鉴别解决方案。本项目建设期为 3 年，**达产后预计年营业收入（不含税）54000.00
万元，净利润 14317.50 万元，项目内部收益率所得税后为 16.78%，项目所得税后静态投资回收期为 7.89 年（含建设期）
。
本期债项募投项目所得税后静态投资回收期均在 7 年以上，投资回收期较长，募投项目所属行业为技术密集型行业，技术升级
及产品更新速度快，若市场环境及政策产生不利变化，需关注募投项目收益不达预期的风险。
三、宏观经济和政策环境分析
随着逆周期调控政策加力，经济整体平稳。宏观政策认真落实**经济工作会议和 4 月政治局会议精神，积极财政和稳健货币靠
前发力，落实大规模设备更新和消费品以旧换新，落实增发国债，调整房地产政策。
足、大循环不畅等问题。信用环境方面，上半年稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，货币信贷和社会融资规模
合理增长，综合融资成本稳中有降，流动性合理充裕。下半年，货币政策将加快完善**银行制度，推进货币政策框架转型；保持
融资和货币总量合理增长，充实货币政策工具箱；把握好利率、汇率内外均衡，深入推进利率市场化改革；完善债券市场法制，夯
实公司信用类债券的法制基础。
展望下半年，党的二十届三中全会对进一步**深化改革、推进**式现代化作出了战略部署，进一步凝聚社会共识、解放和
发展社会生产力。要完成全年经济增长目标，就要进一步加大逆周期调节力度，用好用足增发国债，继续**实体经济融资成本，
扩大消费，优化房地产政策。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2024 年半年报）
》。
四、行业分析
近年来，受益于以 5G 为代表的“新基建”的快速发展，**网络可视化市场规模持续增长；由于行业具备较高的技术门槛、
资质要求以及用户壁垒，行业内竞争者较为稳定；三大运营商资本支出呈稳定增长态势，**支撑了下**业需求增长；行业政
策为网络可视化的发展提供了**支持，有利于网络可视化行业规范化发展；未来，伴随着 5G 为代表的“新基建”的快速发展，
网络可视化技术将持续革新，市场规模有望快速增长。
网络可视化系统是以网络流量及数据的识别、采集与深度检测为基本手段，综合各种网络处理与信息技术处理技术，对网络的
物理链路、逻辑拓扑、运行质量、流量内容、用户信息、承载业务等进行监测、识别、统计、展现与管控，并将可视化的数据传递
给下游客户，实现网络流量及数据的智能化管控、商业智能以及信息安全等一系列目标。网络可视化系统由前端与后端组成，前端
通常负责流量及数据的识别采集，后端负责数据的各类分析及应用，**满足运营商、政府、企事业单位等客户对于网络优化、运
营维护、大数据运营以及信息安全等方面的需求。网络可视化前端数据采集主要由分光器、汇聚分流设备、深度包检测系统（以下
简称“DPI”）实现；后端应用以软件形式为主，常见的基础后端应用是生成网络流量拓扑图，通过可视化的方式帮助运维人员快
速定位流量源头、监测**流量态势，在此基础上，能够进一步基于客户需求进行定制化开发以满足不同应用场景，衍生出各式后
端产品。
随着我国大力发展 5G 技术，推进 5G 基站建设，大模型的广泛应用带动网络流量的增加，从而加速了**网络可视化市场的
建设。此外，大模型的安全防护和监管需求加速了网络可视化在政府和企业侧市场渗透率的提升。根据智研咨询数据，2023 年，
**网络可视化行业市场规模从 2017 年的 170.24 亿元增长至 342.02 亿元，其中网络可视化前端市场规模占比约为 25%，后端市
场规模占比约为 75%，呈现出前端业务逐步向后端渗透，后端应用领域快速拓展的产业发展趋势。
信用评级报告 | 6
从产业链来看，行业上游主要包括生产原材料、加工服务、通用产品等，其中生产原材料包括芯片、元器件等；加工服务包括
PCBA 焊接和金属外壳的加工等，主要用于硬件类网络可视化基础架构产品开发；通用产品包括服务器、存储设备、操作系统、数
据库等，主要用于软件类网络可视化基础架构产品和应用系统。行业下游主要集中在政府、运营商以及企事业单位等。根据华经产
业研究院数据，2022 年，我国网络可视化下游客户中，政府客户占比**，约 50%左右；运营商客户占比次之，占比约为 35%；
其余企事业单位客户共占约 15%。
从运营商资本支出来看，近年来，**移动通信集团有限公司（以下简称“**移动”）
、**联合网络通信集团有限公司（以
下简称“**联通”）和**电信集团有限公司（以下简称“**电信”）**三大运营商资本支出呈稳定增长态势。2023 年，
三大运营商资本支出合计 3530 亿元，同比增长 0.31%，其中**移动资本支出达 1803 亿元，占比超过 50%。**三大运营商作为
网络可视化行业下游的重要市场客户，其稳定增长的资本支出为网络可视化行业提供了持续的市场需求。
图表 2 • 近年来三大运营商资本支出情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公开数据整理
竞争格局方面，按照企业特点来分，网络可视化行业的主要参与者，可分为两类：一类是传统电信设备商如 Cisco、华为等，
另一类是网络可视化专业厂商，如中新赛克、迪普科技、浩瀚深度等。网络可视化产品目前的大部分需求源于**、网安等政府部
门及运营商，对网络可视化的设备、性能、稳定性等方面有较高要求，需要具备较强的技术能力。由于政府业务的高度机密性，政
府客户往往会对提供产品或服务的应用开发商和系统集成商提出相关资质要求，如计算机信息系统安全专用产品销售许可证、信
息安全服务资质认证证书、涉密信息系统集成资质证书等。此外，网络可视化产品的综合替换成本较高，且电信级市场对供应商的
稳定性侧重较多，用户粘性大。总体来看，网络可视化行业由于具备较高的技术门槛、资质要求及用户壁垒，新进入者较少，行业
内竞争者较为稳定。
行业政策方面，伴随数字经济的发展，全球数据安全事件频发，数据泄露造成影响巨大，针对数据的网络攻击事件影响了数字
化转型，但催生了数据安全和网络可视化市场的需求。我国陆续颁布施行的《数据安全法》
《个人信息保护法》
《互联网信息服务深
度合成管理规定》
《生成式人工智能服务管理暂行办法》等政策法规，加强了对数据安全的监管，各关键行业用户也提升了对网络
可视化和数据安全的重视程度。2023 年 1 月，工业和信息化部等十六部门发布《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，制定了
数据安全产业发展目标，数据安全成为未来网络信息安全的重要组成部分。
行业发展方面，以 5G 为代表的“新基建”正在成为拉动我国经济增长的内生动力，同时云计算、物联网、人工智能、大数据
等创新应用持续发展，未来三到五年，网络可视化产业有望快速发展。根据华经产业研究院数据，预计 2027 年**网络可视化市
场规模将达到 886.17 亿元，对应五年预测期年复合增长率（CAGR）为 24%。随着网络可视化在信息安全领域的应用越来越多，
网络可视化系统中采用信息安全技术也成为重要趋势，例如基于网络可视化应用进行木马及病毒的检测与清洗、数据防泄露、用户
隐私保护、网络空间安全防护等技术将得到不断发展。此外，随着 SDN（软件定义网络）与 NFV（网络功能虚拟化）技术的发展，
网络可视化技术需要在新的 SDN/NFV 环境下进行部署和实施应用。网络可视化作为新一代信息基础设施的重要组成部分，在未来
行业发展进程中，将不断推进技术革新。
信用评级报告 | 7
图表 3 • 近年来网络可视化行业相关政策
年份 政策文件 发文机关 相关内容
新**性能检测技术，包括高速网络环境下的深度包检测技术、未知攻击行为的获取和
《关于调整发布 攻击检测技术、威胁情报生成技术
《****关于制定国民经济和
�三五年远景目标的建议》
《5G 应用“扬帆”行动计划 工业和信息化部、发展 打造 IT（信息技术）、CT（通信技术）、OT（运营技术）深度融合新生态，实现**领
（2021－2023 年）》 改革委员会等十部门 域 5G 应用深度和广度双突破，5G 应用“扬帆远航”的局面逐步形成
《新型数据**发展三年行动计 新型数据**建设布局优化行动，实现云边协同；网络质量升级行动，实现数网协同；
划（2021－2023 年）》 算力提升赋能行动，实现数云协同；产业链稳固增强行动，实现产业链增强
“双千兆”网络协同发展行动计 进一步发挥“双千兆”网络在拉动有效投资、促进信息消费和助力制造业数字化转型等
划（2021－2023 年） 方面的重要作用
规范数据处理活动，保障数据安全，促进数据开发与利用，要点包括建立健全数据交易
管理制度、数据规范交易行为、培育数据交易市场等
**互联网信息办公 关键信息基础设施运营者采购网络产品和服务，影响或可能影响**安全的，应当按照
工业和信息化部 务提供方正式签署合同前申报网络安全审查
聚焦车联网终端与设施网络安全、网联通信安全、数据安全、应用服务安全、安全保障
《车联网网络安全和数据安全标
准体系建设指南》
准的有效供给、覆盖车联网网络安全、数据安全的关键领域和关键环节
加强网络安全**标准在**网络安全保障工作中的基础性、规范性、**性作用，清
《2022 年网络安全**标准需求 **信息安全标准化技
清单》 术委员会
网络安全服务能力等方面
**互联网信息办公
《互联网信息服务深度合成管理 规定了包括智能对话、智能写作、人脸生成、人脸操控、姿态操控等具有生成或显著改
规定》 变信息内容功能的深度合成服务应当遵守的要求，包括以显著标识的形式向公众提示
**部
聚焦生成式人工智能，在算法设计、训练数据选择、模型生成和优化、提供服务、生成
《生成式人工智能服务管理暂行
办法》
槛
资料来源：联合资信根据公开数据整理
受益于数字经济的快速发展，**网络安**场在“十四五”期间逐步迈入高速发展阶段，安全产业增速有望领跑全球；网
络安全信息产品细分市场呈多样性，行业集中度较低，市场竞争激烈；行业政策为网络安全产业的发展提供了有利支持；行业内
需**关注技术创新及产品开发更新迭代速度快、技术泄密以及核心人员流失等风险；未来，随着人工智能为代表的新技术新场
景的发展，全球网络安**场需求将进一步加大。
从广义上讲，网络安全可以称为网络空间安全，主要是指包括涉及到互联网、电信网、广电网、物联网、计算机系统、通信系
统、工业控制系统等在内的所有与系统相关的设备安全、数据安全、行为安全及内容安全。
随着数据已成为第七大生产要素，网络安全作为数字经济的核心支撑，受益于**数字经济的快速发展，**网络安**场在
“十四五”期间逐步迈入高速发展阶段。2021 年 7 月，**发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021－2023 年）
（征
》提出发展目标：到 2023 年，我国网络安全产业规模超过 2500 亿元，年复合增长率超过 15%。我**全产业规模与世
求意见稿）
界发达**相比具备较大的成长空间，产业增速有望持续领跑全球网络安**场。根据 IDC **发布的《全球网络安全支出指南，
合增长率（CAGR）约为 11.7%。其中，到 2026 年，**网络安全支出规模预计达到 288.6 亿美元，五年预测期年复合增长率（CAGR）
将达到 18.8%，增速领跑全球。
行业竞争方面，由于安全需求的多样性和复杂性，网络信息安全产品也具有多样性的特点，市场的细分程度较高，不同细分市
场又存在不同的**厂商，总体来看，**信息安全产品缺乏真正的龙头企业，市场集中度相对较低，竞争较为激烈。根据 IDC 数
据显示，2023 年，**网络安全硬件产品的市场规模为 225 亿人民币，规模同比下降 0.9%，市场仍呈现较为低迷的态势。其中，
启明星辰信息技术集团股份有限公司、深信服科技股份有限公司、新华三集团有限公司、华为技术有限公司和天融信科技集团股份
有限公司以其产品技术和市场销售等多方面优势在激烈的市场竞争中占据了主导地位，市场份额占比分别为 11.6%、10.6%、9.8%、
从产业链来看，在产业链上游，**在芯片、操作系统、数据等基础硬件和软件系统方面基础仍较为薄弱，在引擎、算法和规
则库等基础能力方面则技术能力较为完善。在产业链中游，**网络安全产品和服务整体发展较为稳固、技术布局相对完整。在产
业链下游，党政军、企业用户是网络安全产品和服务主要的消费主体。
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行业政策方面，全球网络安全事件、个人隐私和信息泄露事件频发，催生了网络安**场的需求，**发展以扩大内需为目的
的新型基础设施建设，进一步促进对网络安全建设的需求，我国陆续颁布施行的《网络安全法》
《十四五规划纲要》
《数据安全法》
《个人信息保护法》等政策法规，加强了对网络安全的监管，各关键行业用户也提升了对网络安全的重视程度。
行业关注方面，网络安全行业属于技术密集型行业，技术升级及产品更新速度快，如行业内公司不能对技术、产品和市场发展
趋势做出准确判断，则技术创新产品开发存在失败的风险，同时也存在新技术、新产品研制成功后不能得到市场的认可或者未达到
预期经济效益的风险。此外，若行业内公司在经营过程中因核心技术信息保管不善，专利保护措施不力等原因出现技术泄密，或者
核心人员流失情况，将会在**程度上影响公司的技术创新能力。
行业发展方面，随着人工智能、大数据、云计算、5G、工业互联网、车联网等新技术新场景的的快速发展，未来全球网络安全
市场需求将进一步加大。根据 IDC 预测，未来全球网络安**场规模复合年均增长率为 10.4%，预计到 2028 年，全球网络安**
场规模可达 3540 亿美元。根据 Precedence Research 数据，2022 年全球基于 AI 的网络安**场规模为 174 亿美元，预计 2032 年将
达 1027.8 亿美元，2022－2032 年年复合增长率（CAGR）约为 19.43%。
五、基础素质分析
公司作为**性的网络可视化、信息安全防护及大数据解决方案提供商，拥有以自主知识产权的软硬件产品为基本架构的完
善业务体系，具有网络可视化行业全产业链垂直一体化发展的能力，具备较强的研发实力，客户资源稳定，核心管理人员具备丰
富的行业、技术及管理经验，公司在互联网流量管控及数据智能化领域具备较强的综合竞争优势。
公司作为**性的网络可视化及信息安全防护及大数据解决方案提供商，业务已扩展至**范围，公司产品广泛部署于**
三大运营商骨干、互联互通、省网及 IDC 出口等各级网络，在关键网络位置发挥了重要作用。公司 DPI 系统在运营商**出口和
网间互联互通出口的市场占有率排名前列，具有核心技术**优势和较强的综合竞争优势。
在技术研发方面，公**期专注于互联网流量管控及数据智能化应用领域，拥有以自主知识产权的软硬件产品为基本架构的
完善业务体系，具备网络可视化行业全产业链垂直一体化发展的能力。截至 2023 年底，公司研发人员 195 人，占公司员工人数的
司已获得授权发明专利证书 39 件、实用新型专利证书 10 件，拥有软件著作权 127 项，并且获得诸多科技奖项，技术研发实力较
强。2021－2023 年，公司持续加大研发投入，研发投入分别为 6510.50 万元、7351.05 万元和 10023.97 万元，占营业总收入比重分
别为 15.89%、16.36%和 19.26%。
在客户资源方面，公司在网络可视化的运营商市场中具有较为明显的市场**优势，公司实现了对**移动、**电信和**
联通三大运营商的全覆盖销售，并于 2018－2022 年**移动总部的互联网 DPI 集采招投标中取得超过 50%的中标份额。公司业务
已拓展至**范围，客户认可度高，经过长期业务合作积累，公司客户稳定性强。
人才与管理方面，公司核心管理团队成员长期从事行业相关工作，具有丰富的行业、技术及管理经验，公司人才资源优势显
著。此外，公司还通过对核心员工股权激励的方式，稳定公司核心员工，激发骨干员工积极性，为公司的发展壮大，实现业绩提升
提供了保障。
公司高层管理人员具有多年从业经历和较丰富的管理经验；员工岗位构成较为合理，能够满足日常经营需求。
截至 2023 年底，公司有董事 5 人（其中独立董事 2 人）
，监事 3 人，**管理人员 5 人。
公司董事长张跃先生，1963 年 12 月生，**于北京邮电大学信号与信息处理专业，硕士研究生学历，教授级**工程师；
限公司、上海蜂星**贸易有限公司等；2008 年起任职于公司，历任公司副董事长、总经理、董事长；现任公司董事长。
公司副董事长兼总经理魏强先生，1977 年 12 月生，本科学历；2000 年至今先后担任公司技术支持部主管、客户支持部经理、
副总经理、总经理；现任公司副董事长、总经理。
截至 2023 年底，公司人员岗位构成情况如下表所示。
信用评级报告 | 9
图表 4 • 截至 2023 年底公司人员构成情况
岗位构成 受教育程度
岗位类别 数量 占比 教育程度 数量 占比
生产人员 12 2.59% 研究生学历人员 62 13.39%
销售人员 193 41.68% 本科学历人员 304 65.66%
研发人员 195 42.12% 专科学历人员 77 16.63%
行政人员 57 12.31% 高中及以下学历人员 20 4.32%
管理人员 6 1.30% -- -- --
合计 463 100.00% 合计 463 100.00%
资料来源：联合资信根据公司提供数据整理
公司过往债务履约情况良好。
根据公司提供的《企业信用报告》 ，截至 2024 年 9 月 10 日，公司已结清和未结清信贷
（机构信用代码：91110108102094378J）
业务中，无不良和关注类信贷信息记录。
根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。
截至本报告出具日，联合资信未发现公司曾被列入**失信被执行人名单。公司在证券期货市场失信记录查询平台、信用中
国、重大税收违法失信主体公布栏和**企业信用信息公示系统上均无重大不良记录。
六、管理分析
公司按照《公**》等相关法律法规，设立了股东大会、董事会和监事会，建立了相对完善的法人治理结构，能够较好地规
范重大经营决策程序。
股东大会是公司的权力机构，主要职能是决定公司的经营方针和投资计划；选举和更换非由职工代表担任的董事、监事，决定
有关董事、监事的报酬事项；审议批准董事会的报告；审议批准监事会报告等。
公司设董事会，对股东大会负责。董事会由 5 名董事组成，其中独立董事 2 名，董事长 1 名。董事由股东大会选举或更换，任
期 3 年。董事任期届满，可连选连任。董事会的主要职能是召集股东大会，并向股东大会报告工作；执行股东大会的决议；决定公
司的经营计划和投资方案；制订公司的年度财务预算方案、决算方案等。
公司设监事会，监事会由 3 名监事组成，设主席 1 名，职工监事 1 名，任期 3 年，可连选连任。监事会主席由全体监事过半数
选举产生，职工代表由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。
公司设总经理 1 名，由董事会聘任或解聘。总经理每届任期 3 年，连聘可以连任。总经理对董事会负责，主要职能是主持公司
的生产经营管理工作，组织实施董事会决议，并向董事会报告工作；组织实施公司年度经营计划和投资方案等。
公司内部管理制度较健全，管理运作情况良好。
公司结合自身业务具体情况，建立了较为完善的内部控制制度。
资金管理方面，公司制定了《资金管理制度》
《对外投资管理制度》等制度。公司对办理货币资金业务的不相容岗位进行分离，
相关部门及人员形成了相互制约关系，建立了严格的授权审核程序，防范资金活动风险。
对外投资方面，公司已建立《对外投资管理制度》
，以便有效、合理的使用资金，提高投资收益，规避投资风险。
对外担保方面，公司制定了《对外担保管理制度》
，确保担保业务信息的真实、完整和准确，保证业务规范，防范和控制或有
负债风险。
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子公司管理方面，公司制定了《控股子公司管理制度》
，明确公司与各控股子公司财产权益和经营管理责任，有利于子公司规
范、**、有序的运作，提高公司整体资产运营质量，保护投资者合法权益。
采购管理方面，公司制定了《采购与付款业务流程》
，保证了公司在物资采购的质量和价格、供应商的选择、采购合同的订立、
物资的运输、验收及付款等供应链业务流程的规范性，有助于公司采购与付款是经过审批并符合企业实际需求，提高了公司整体的
运营效率。
生产管理方面，公司制定了《生产管理流程》
，有利于生产计划制定的合理性，保证产品按照数量及时间要求完成加工生产，
满足下游市场需求的同时提高生产经营效率，减少库存商品的挤压和大量流动资金的占用。
销售管理方面，公司制定了《销售业务管理制度》
，保证了合同订立的合理性和有效性、销售收入的真实性和完整性以及销售
回款的安全性和及时性等销售业务管理目标的实现。
关联交易管理方面，公司制定了《关联交易决策制度》
，用于规定关联交易应遵循公开、公平、公正及市场定价原则。关联交
易价格依照无关联关系的独立第三方进行相同或相似交易的价格确定，保证关联交易价格具有公允性。
七、重大事项
科创板**公开发行股票完成后，公司的净资产及总资产规模均有较大幅度的提高，资本实力得到增强。
交易所科创板上市。2022 年 8 月 11 日，中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）出具了“中兴财光华审验字（2022）第 102009
，截至 2022 年 8 月 11 日止，公司共计募集货币资金 65058.72 万元，扣除与发行有关的费用 7889.49 万元（不含
号”《验资报告》
，公司实际募集资金净额为 57169.23 万元，超募集资金为 17169.23 亿元。其中计入实收资本 3928.67 万元，计入资本公积（股
税）
本溢价）53240.56 万元。科创板**公开发行股票完成后，公司的净资产及总资产规模均有较大幅度的提高，资本实力得到增强。
图表 5 •**公开发行股份募集资金使用计划（单位：万元）
序号 项目名称 投资总额 拟投入募集资金
合计 40184.98 40000.00
截至 2024 年 6 月底，公司 IPO 募集资金总额已累计使用 4.23 亿元，尚未使用募集资金总额 1.48 亿元。
本次收购符合公司在网络安全以及信息安全领域的整体战略布局及业务发展需要，有利于提升公司的技术实力。
、北京国瑞数智技术有限公司（以下简称“国瑞数智”）及其他现
，公司以现金 1.26 亿元收购标的公司 35%的股权，同时通过受托行使转让方苏长君持有或控制
有股东正式签署了《股权转让协议》
的表决权等方式合计控制标的公司 74.6288%的表决权并取得标的公司的控制权。本次收购资金来源均为公司自有及自筹资金。本
次收购符合公司在网络安全以及信息安全领域的整体战略布局及业务发展需要，有利于提升公司的技术实力。
公司已完成收购国瑞数智**期股权款项的支付， 并合计控制国瑞数智 74.6288%
的表决权从而取得控制权。公司对国瑞数智的收购属非同一控制下的企业合并，合并成本为 1.26 亿元。国瑞数智成立于 2021 年，
注册资本 3616.41 万元，国瑞数智专注于信息安全与网络安全领域，主要从事信息安全、网络安全产品的研发、生产和销售，下游
客户包括政府、事业单位以及大型网络安全厂商等。截至 2023 年底，国瑞数智资产总额为 13959.49 万元，负债总额为 4311.27 万
元，股东权益为 9648.22 万元。2023 年，国瑞数智实现营业总收入 7563.13 万元，净利润为 125.08 万元。
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业绩承诺方面，2024－2026 年，国瑞数智归属母公司的净利润不低于 1000.00 万元、3500.00 万元和 5500.00 万元，如转让方
在业绩承诺期内任一年度的当期期末累计实现净利润未达到当期期末累计承诺净利润的 80%的，公司有权要求转让方以无偿转让
国瑞数智股权的形式向收购方进行股权补偿。
商誉补偿方面，在业绩承诺期内，由公司指定的评估机构对国瑞数智出具 2024 年度、2025 年度、2026 年度以商誉减值测试为
评估目的的《资产评估报告》
。如国瑞数智各期末减值额大于已补偿金额，则转让方应对公司进行现金补偿。
应收账款补偿方面，转让方和国瑞数智共同承诺，以截至 2024 年 5 月 31 日(含)国瑞数智经审计的账龄在 2 年以内的应收账款
余额为基准，在截止 2026 年 12 月 31 日(含)的回款率应不低于 90%。若截至 2026 年 12 月 31 日(含)，国瑞数智未完成上述应收账
款回收指标，则转让方应将差额部分以现金形式补偿给公司。
后续股权收购方面，如国瑞数智在业绩承诺期内的累计实现净利润超过累计承诺净利润(不含)，且转让方、国瑞数智和现有股
东均未发生本协议项下的违约行为或损害收购方利益的行为，在国瑞数智具有持续经营能力的前提下，经友好协商，公司可以收购
转让方和管理层控制平台届时持有的国瑞数智股权。
八、经营分析
公司利润总额波动下降；受拓展毛利率较低的汇聚分流系统相关新业务影响，公司综合毛利率波动下降。2024 年 1－6 月，公司营
业总收入和利润总额同比有所下降。
公司主营业务为网络可视化、信息安全防护及大数据解决方案的设计实施、软硬件设计开发、产品销售及技术服务等业务。
下游市场需求持续拉动，公司营业总收入持续增长，年均复合增长 12.71%。2021－2023 年，受“提速降费”产业政策造成的长期
降价和材料成本及其他费用的价格波动影响，公司利润总额波动下降，年均复合下降 1.59%。其中，2022 年利润总额下降较大，主
要系公司拓展了毛利较低的汇聚分流系统新业务拉低了整体毛利、研发投入加大以及存货和信用减值计提增加所致。
从收入构成来看，2021－2023 年，网络可视化解决方案板块业务收入持续增长，年均复合增长 12.44%，主要系下游市场需求
持续拉动所致；信息安全防护解决方案板块业务收入持续增长，年均复合增长 12.71%，主要系公司凭借自身产品优势，开拓运营
商市场所致；大数据解决方案板块业务收入持续增长，年均复合增长 43.83%，主要系运营商客户对数据分析等需求提升所致；其
他产品板块业务收入持续增长，主要系核心网信令及中间件应用软件产品、互联网缓存及内容分发网络（CDN）业务下游市场需求
增长所致。
从毛利率来看，2021－2023 年，公司综合毛利率波动下降，主要系网络可视化解决方案核心板块业务毛利率波动下降所致。
其中，网络可视化解决方案板块毛利率波动下降，2022 年毛利率下降幅度较大主要系公司于 2021 年通过外购方式开拓毛利率较低
的汇聚分流系统相关新业务，部分项目于 2022 年开始验收且在网络可视化解决方案中占比较高所致；信息安全防护解决方案板块
毛利率持续下降，主要系公司以招投标方式开拓了毛利较低的新业务以及因配置软硬件及相关劳务成本增加所致；大数据解决方
案板块毛利率高，均保持在 80.00%以上；其他产品板块收入占比低，对综合毛利率影响很小。
图表 6 •公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
网络可视化解决
方案
信息安全防护解
决方案
大数据解决方案 0.31 7.68% 80.57% 0.43 9.68% 84.28% 0.65 12.51% 82.66% 0.27 11.23% 83.38%
其他产品 0.30 7.33% 4.97% 0.46 10.25% 14.75% 0.15 2.79% 11.28% 0.10 4.09% 9.80%
合计 4.10 100.00% 52.98% 4.49 100.00% 47.39% 5.20 100.00% 49.51% 2.36 100.00% 53.52%
注：尾差系四舍五入导致
资料来源：联合资信根据公司提供数据整理
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同期收到政府补助及**补偿等非经常性损益基数较大所致。
（1）采购
外供应商；公司主要原材料和外购商品采购金额和采购量呈下降态势，采购价格波动给公司成本管控带来**的压力；采购集中
度较高，且曾出现对关联方采购占比较大的情况。
公司的采购内容主要为各类自产硬件所需的原辅材料、直接向客户提供具备特定功能的外购成品软硬件、外购劳务以及外协
、内容可寻址存储芯片和 RAM 存储芯片等。公司在方案实施
厂商委托加工服务等。原材料采购主要为可编程芯片（FPGA 芯片）
过程中，以公司自主研发的核心软硬件产品为主，同时也需外购汇聚分流硬件、光模块、服务器、僵木蠕设备等硬件设备以及其他
配套第三方软件产品等，用以辅助系统运行及功能实现，因此，公司外购商品金额占比相对较高。此外，公司将部分技术含量较低
的施工、安装等简单劳务通过外采的方式予以取得。
采购模式方面，公司在日常生产经营中主要依据各期销售订单结合生产周期确定安全库存量，并在综合考虑市场情况后安排
制定采购计划，在综合评估供应商资质、合作时间、产品性能、交付时间等多方面因素后通过议价、比价等方式进行采购。
供应商选择方面，公司会寻找行业内具有**技术和足够交货能力的供应商进行合作，并针对所有重要的原材料和软硬件保
证至少 2 个及以上合格供应商同时供应；供应商管理方面，公司建立了严格的供应商管理制度，每年会对供应商进行审核评定，公
司根据供应商实力、信誉、质量、价格、售后服务、付款条件、交货期以及配合度等，建立并定期维护《合格供应商名录》
。
图表 7 • 公司主要原材料和外购商品采购情况
原材料 项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 1－6 月
采购量（单位：个） 177063.00 164777.00 103248.00 8592.00
芯片 采购均价（单位：元/个） 308.63 303.39 424.77 1079.32
采购金额（单位：万元） 5464.78 4999.14 4385.70 927.35
采购量（单位：个） 3362.00 6056.00 3072.00 509.00
汇聚分流硬件 采购均价（单位：元/个） 15618.32 15505.56 14913.88 16774.66
采购金额（单位：万元） 5250.88 9390.17 4581.54 853.83
采购量（单位：个） 32047.00 73548.00 29993.00 7788.00
光模块 采购均价（单位：元/个） 419.65 368.11 325.40 444.20
采购金额（单位：万元） 1344.85 2707.40 975.98 345.95
采购量（单位：个） 139.00 102.00 107.00 55.00
僵木蠕设备 采购均价（单位：元/个） 104233.27 187936.27 141610.28 32398.18
采购金额（单位：万元） 1448.84 1916.95 1515.23 178.19
采购量（单位：个） 560.00 1107.00 1741.00 99.00
服务器 采购均价（单位：元/个） 16705.77 44968.19 5371.94 33108.37
采购金额（单位：万元） 935.52 4977.98 935.26 327.77
采购量（单位：套） 4024.00 32415.00 2932.00 866.00
配套软件 采购均价（单位：元/套） 1903.39 774.19 7747.43 3504.82
采购金额（单位：万元） 765.93 2509.53 2271.55 303.52
资料来源：联合资信根据公司提供数据整理
信用评级报告 | 13
采购量和采购均价方面，2021－2023 年，大部分原材料和外购商品采购量和采购额波动下降。其中，2022 年汇聚分流硬件、
光模块、 主要系公司 2022 年中标**移动汇聚分流集采项目和 IDC/ISP 网安项目，
服务器和配套软件采购量和采购金额增幅较大，
加大了对汇聚分流硬件等外购商品的采购所致。公司主要原材料和外购商品价格主要是随行就市，根据当时原材料和外购商品市
场价格进行商谈确定**价格。其中原材料采购中，FPGA 芯片、内容可寻址存储芯片、RAM 存储芯片等三款芯片主要来自境外
供应商，其采购和供应易受**政治局势波动和供应商产能紧张影响。2021－2023 年，除光模块、汇聚分流硬件和服务器外，公
司主要原材料和外购商品采购均价呈上涨态势。其中，芯片采购价格增幅较大，主要系核心芯片供应紧张价格上涨所致。服务器采
购价格波动较大，主要系产品采购结构差异较大所致；配套软件的采购价格波动较大，主要系各业务解决方案的定制化程度较高，
配套软件采购种类不同所致。综上，主要原材料和外购商品价格波动给公司成本管控带来**压力。
结算方面，公司对供应商主要采用先货后款的结算方式，支付方式为网银转账，不同供应商的账期存在**差别，其中芯片等
原材料类供应商账期相对较短，汇聚分流硬件和僵木蠕等设备类供应商账期相对较长，平均账期分布在 90~150 天。部分供应商要
求公司预付部分货款，但总体预付款规模不大。此外，部分特殊服务采用到货付款 验收付款结算方式，公司通常采用“背靠背”的
方式，即下游运营商项目验收合格付款后，公司再对上游供应商进行结算。
采购集中度方面，2021－2023 年，公司向前五大供应商采购金额占采购总额的比重分别为 50.97%、50.68%和 40.46%，采购集
中度较高。前五大供应商关联交易方面，2021 年，由于公司在业务拓展过程中，为进一步满足运营商多元化需求而相应承接内容
分发网络（CDN）以及缓存等相关订单业务，公司根据项目实际需要并基于成本效益原则，向关联方北京新流万联网络技术有限公
司（以下简称“新流万联”）加大了对内容分发网络（CDN）业务产品的采购，导致当年采购金额增长至 3048.27 万元，占采购总
额的比重提升至 14.33%，新流万联成为公司当年**大供应商。2022－2023 年，公司前五大供应商不存在关联交易。
（2）生产
其他费用构成，其中材料成本占比超过 60%且呈持续上升趋势，其价格变化对公司生产成本影响较大。
生产模式方面，公司采用“以销定产”的生产模式，即由订单驱动生产。每年年初，公司依据年度销售预测，制定各类自产硬
件产品所需的半成品、产成品的年度主生产计划。计划人员依据年度生产计划和营销**提供的月度**销售预测以及在途和库
存物料相关信息制定月度物料采购计划和产品生产计划。其中年度主生产计划是长周期物料采购主要依据，月度生产计划是中、短
周期物料的采购主要依据。**计划人员依据物料的齐套情况和各期销售订单需求下达半成品、产成品的排产计划，启动产品生产
并跟踪生产完成进度。生产流程方面，公司的生产环节不涉及传统的生产过程，主要为整机产品的组装和检验，以及可编程芯片配
置码的烧录、测试、老化等过程。
成本构成方面，2021－2023 年，公司营业成本主要由材料成本和其他费用构成，其中材料成本占营业成本比重均在 60.00%以
上且呈持续上升趋势，其价格变化对公司生产成本影响较大。其他费用主要是人员施工费用及外采技术服务费用，因业务结构不
同，其占比存在差异。其中，网络可视化解决方案中其他费用占比高但呈持续下降趋势，主要系随着 DPI 等设备集成度提升，单
位带宽下项目实施所需的人力成本下降所致；大数据解决方案中其他费用占比波动较大，主要系该方案需要根据客户的不同需求
对部分软件产品进行外采，外采种类差异较大所致。从细分板块来看，网络可视化解决方案业务板块和信息安全防护解决方案板块
营业成本构成以材料成本为主，大数据解决方案和其他产品板块营业成本构成以其他费用为主。材料成本中的芯片、光模块等相关
材料均来自于外购，FPGA 芯片、内容可寻址存储芯片等核心芯片来自于进口采购，相关材料价格受市场供需关系、**贸易环境、
汇率变动等因素影响均会存在**波动。
图表 8 • 公司营业成本构成情况（单位：万元）
业务板块
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
材料成本 12014.93 62.36% 16227.70 68.65% 21605.62 82.22% 7783.97 70.87%
直接人工 249.32 1.29% 196.91 0.83% 243.07 0.92% 100.51 0.92%
制造费用 129.85 0.67% 100.33 0.43% 141.42 0.54% 68.62 0.62%
其他费用 6873.13 35.67% 7112.31 30.09% 4287.80 16.32% 3030.09 27.59%
合计 19267.24 100.00% 23637.26 100.00% 26277.91 100.00% 10983.18 100.00%
注：尾差系四舍五入导致
资料来源：联合资信根据公司提供数据整理
信用评级报告 | 14
（3）销售
**的市场拓展风险；销售具有明显的季节性，存在**的收入季节波动风险；公司前五大客户集中度很高，对**大客户**
移动依赖程度很高，存在客户集中和单一客户依赖风险。
销售模式方面，公司主要采用直销模式进行销售，通常以招投标、单一来源采购、商务谈判等形式取得销售合同。由于公司提
供的产品、服务能够得到运营商等客户的广泛认可，在投标项目的一期项目完成后，大部分后续项目会采用单一来源采购、商务谈
判等方式持续完成签约。由于运营商信息系统建设要求较高，更新迭代速度快，通常采用分阶段逐步投入的方式开展项目建设，其
系统后续扩容需求及相应的技术服务需求通常较大。运营商对信息系统扩容的需求可适用于单一来源采购场景；对于技术服务，由
于维护对象主要为前期所采购的各类软硬件产品，而采购原供应商的服务对软硬件运行的保障程度相对更高，因此运营商也倾向
于向原供应商采购相关服务。综上，公司以单一来源采购形式取得合同的比例相对较高。2021－2023 年，单一来源采购形式取得
合同的比例波动下降，但均保持在 75.00%以上。
图表 9 • 公司营业总收入按合同取得方式划分情况（单位：万元）
业务板块
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
单一来源采购 35024.65 85.48% 34113.31 75.93% 40563.93 77.93% 16240.72 68.73%
招投标 4878.27 11.91% 9037.95 20.12% 10097.90 19.40% 6625.50 28.04%
商务谈判 1071.68 2.62% 1776.95 3.96% 1388.14 2.67% 763.15 3.23%
合计 40974.60 100.00% 44928.22 100.00% 52049.97 100.00% 23629.37 100.00%
注：尾差系四舍五入导致
资料来源：联合资信根据公司提供数据整理
产品应用方面，公司从事网络可视化、信息安全防护及大数据解决方案的研发、设计、生产和销售等业务，产品主要应用于运
营商。公司现有产品销售订单主要来源于运营商互联网基础设施建设以及对流量数据的智能化应用需求。公司目前在政府、企业市
场的开发仍处于前期阶段，尚未形成规模化量产及显著竞争优势，因此，公司现有产品应用场景较为单一，未来凭借新产品进行新
市场拓展将面临**的市场拓展风险。
销售季节性方面，公司客户以各地运营商为主，该等客户由于执行严格预算管理制度和集中采购制度，通常在上半年对全年的
投资和采购进行规划，在下半年进行招投标工作及项目验收、结算等工作。项目实施周期主要集中在 6 个月，因而导致公司营业总
收入呈现明显的季节性波动。2021－2023 年，公司各年二季度和四季度合计收入占全年营业总收入的比重分别为 71.70%、72.77%
和 61.31%，公司面临**的收入季节性波动风险。2021－2022 年，公司前三季度单季度均为净流出，主要原因为：①随着公司逐
步拓展汇聚分流系统、网络安全监测等新增业务，相关业务涉及较多定制化外购硬件，同时，公司适当加大进口芯片采购备货规
模，导致当期购买商品、接受劳务支付的现金增加；②受特定经济环境影响，公司下游客户回款速度放缓，导致销售商品、提供劳
务收到的现金减少。2023 年，公司第二、三、四季度经营性净现金流均为净流入，主要原因为：①公司相关业务采购已于前期完
成，当期采购规模有所下降；②随着公司业务增加，公司回款情况良好，合同预收款项、验收款增加，销售商品、提供劳务收到的
现金增加。
图表 10 •公司销售收入季度分布情况（单位：万元）
业务板块
收入 占比 收入 占比 收入 占比
一季度 4928.27 12.03% 5841.29 13.00% 7607.11 14.62%
二季度 12763.58 31.15% 13158.93 29.29% 16711.09 32.11%
三季度 6665.51 16.27% 6395.29 14.23% 12532.21 24.08%
四季度 16617.24 40.55% 19532.70 43.48% 15199.55 29.20%
合计 40974.60 100.00% 44928.22 100.00% 52049.97 100.00%
注：尾差系四舍五入导致
资料来源：联合资信根据公司提供数据整理
信用评级报告 | 15
销售情况方面，由于公司各类解决方案具有项目制特点，受具体项目的使用客户、实现的特定功能、不同技术参数、规格配置、
设备数量及项目现场实施情况等因素影响，不同项目软硬件配置及系统报价存在差异，无法量化计算具体销量和销售单价。产品价
格公司主要根据“成本加成”原则并结合市场情况确定。公司在运营商市场相关产品和解决方案的市场占有率超过 30%，其中在中
国移动的市场占有率约达到 50%以上。
信用政策方面，公司和下游客户的结算周期主要是“721 模式”：即客户收到产品后，需要支付 70%项目资金；客户收到产品
完成初验后，需支付 20%项目资金；客户完成终验后，需支付 10%的项目资金。下游客户销售结算主要采用网银转账方式，账期
通常在 30 天左右。
客户集中度方面，公司下游客户主要为**运营商，2021－2023 年，公司对**移动、**联通、**电信及其下属公司销
售金额占当年销售总额的比重分别为 96.49%、94.18%和 96.07%，下游客户集中度很高。2021－2023 年，**移动下属公司销售金
额占当年销售总额的比重分别为 85.05%、77.91%和 86.66%，公司对**移动单一客户存在依赖。若未来公司产品无法满足客户需
求或客户采购政策发生变化，将对公司经营业绩产生较大不利影响。
公司在建和拟建项目需较大金额投入，面临较大的资本支出压力；此外，需关注宏观经济环境、市场需求等因素可能导致的
在建项目进度不达预期的风险。
截至 2024 年 6 月底，公司主要在建和拟建项目规划总投资为 8.32 亿元。截至 2024 年 6 月底，公司主要在建项目已完成投资
由于募投资金到位时间滞后于募投项目开始时间，公司结合自身营运资金的规划，募投资金到位后才开始大额投入，同时受国
内外宏观经济环境、公司根据下游环境变化优化前期方案等因素影响，公司在建项目投资进度较慢。经公司第四届董事会第七次会
议审议通过，公司将“安全技术研发**建设项目”预定可使用状态的日期调整至 2024 年 12 月。公司在建项目是对现有业务体
系的发展、调整、完善和补充，随着在建项目的达产，将进一步提高公司的生产和研发能力，提升公司的综合竞争力，但需关注宏
观经济环境、市场需求等因素可能导致的在建项目进度不达预期的风险。
图表 11 • 截至 2024 年 6 月底公司主要在建和拟建项目情况（单位：亿元）
项目名称 规划总投资 预测效益 资金来源 已完成投资 项目总投资进度
在建项目
安全技术研发**建设项目 0.60 研究类项目无收益 自有、外部融资 0.45 75.16%
深度合成鉴伪采集及预处理 **达产后预计年营业收入（不含税）
系统建设项目 32658.12 万元，净利润 8728.23 万元
网络智能化系统国产化升级 网络智能化系统国产化升级项目效益反映在
项目 公司整体项目中，公司未承诺项目效益
拟建项目
深度合成鉴伪检测系统研发 **达产后预计年营业收入（不含税）
建设项目 54000.00 万元，净利润 14317.50 万元
公共互联网安全监测系统研 **达产后预计年营业收入（不含税）
发及产业化项目 27000.00 万元，净利润 6927.32 万元
合计 8.32 -- -- 0.69 --
资料来源：联合资信根据公司提供数据整理
从经营效率指标看，2021－2023 年，公司销售债权周转次数分别为 4.03 次、3.02 次和 2.89 次，持续下降；存货周转次数分别
为 1.19 次、1.04 次和 1.10 次，波动下降；总资产周转次数分别为 0.75 次、0.49 次和 0.41 次，持续下降。
与同业对比情况来看，公司存货周转率低于行业中位数水平，总资产周转率和应收账款周转率高于行业中位数水平，整体经营
效率尚可。
信用评级报告 | 16
图表 12 • 2023 年同行业公司经营效率对比情况
对比指标 公司 中新赛克 恒为科技 启明星辰
存货周转率（次） 0.88 0.54 1.02 3.72
应收账款周转率（次） 2.94 3.19 2.04 1.03
总资产周转率（次） 0.41 0.32 0.37 0.36
注：1. 深圳市中新赛克科技股份有限公司简称为中新赛克，恒为科技(上海)股份有限公司简称恒为科技，启明星辰信息技术集团股份有限公司简称为启明星辰；2. Wind 与联合资信
在上述指标计算上存在公式差异，为便于比较，本表相关指标统一采用 Wind 数据
资料来源：Wind
公司未来的发展战略较可行，有利于未来几年公司的持续健康发展。
未来，公司将依托“以采集管理系统为基础，全方位拓展延伸”的业务发展模式，开发各类智能化应用产品，并为运营商等客
户提供全方位、高性能、跨平台的网络可视化及信息安全防护解决方案、网络安全防护解决方案。
在可视化智能化业务领域，公司将基于国产化芯片进行迭代升级，增强算力资源智能策略调度能力，研发具备智能识别和过滤
业务的分流系统，研发边缘化、虚拟化、轻量化 DPI 技术，升级 5G、数据**、工业互联网和行业专网的智能化解决方案，攻关
**级互联网的可视、可控和安全技术。同时，公司还将巩固现有市场，拓展新兴业务场景，加大在**电信及**联通的市场投
入，拓展市场空间及增长潜力，还将逐步切入政府及企业市场。
在大网安全业务领域，公司将通过发挥大流量采集识别分析和 DPI 系统覆盖范围广的优势，研发**级公共互联网领域的安
全监测和防护技术，研发**级公共互联网领域的深度合成**鉴别技术，完成信息安全、网络安全、数据安全等领域的前沿技术
储备，构建关键信息基础设施体系化防御解决方案。
在数据要素相关业务领域，公司将拓展数据要素市场，发掘数据要素价值，保障数据安全，将**关注“数据要素安全治理、
数据要素运营平台建设、数据要素基础架构搭建、数据要素应用解决方案提供”等细分业务领域，并将在运营商、政府、金融、媒
体等垂直行业领域进行拓展。
九、财务分析
公司提供了 2021－2023 年财务报告，中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了审计，均出具了标准
无保留意见的审计结论；公司提供的 2024 年半年报财务报表未经审计。公司经审计财务报表均按照财政部颁布的各项**规定编
制。
合并范围方面，截至 2021 年底，公司合并范围内 4 家子公司。2022 年至 2024 年 1－6 月，公司合并范围内未发生变化。截至
流动资产为主；流动资产中货币资金受限比例低，应收账款和存货规模较大，对公司运营资金形成了**的占用；非流动资产占
比很低，资产质量高。
要资产主要构成情况详见下表。
图表 13 • 公司主要资产构成情况（单位：亿元）
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动资产 5.87 98.30% 11.61 95.21% 12.07 92.89% 11.07 91.17%
货币资金 0.78 13.04% 4.70 38.54% 4.47 34.38% 1.86 15.33%
交易性金融资产 1.58 26.49% 1.62 13.29% 3.05 23.49% 5.16 42.47%
应收账款 1.22 20.50% 1.69 13.88% 1.85 14.27% 1.92 15.82%
信用评级报告 | 17
存货 1.81 30.32% 2.74 22.46% 2.04 15.72% 1.47 12.11%
非流动资产 0.10 1.70% 0.58 4.79% 0.92 7.11% 1.07 8.83%
资产总额 5.97 100.00% 12.19 100.00% 12.99 100.00% 12.15 100.00%
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
长，年均复合增长 38.92%。截至 2023 年底，公司交易性金融资产账面价值 3.05 亿元，较上年底增长 88.37%，主要系购买银行理
财产品增加所致。2021－2023 年底，公司应收账款持续增长，年均复合增长 23.05%。截至 2023 年底，公司应收账款账面价值 1.85
亿元，较上年底增长 9.54%，主要系销售规模增长所致。应收账款账龄以一年期内为主，累计计提坏账 0.24 亿元；应收账款前五大
欠款方合计金额为 0.45 亿元，占比为 24.06%，集中度尚可。2021－2023 年底，公司存货波动增长，年均复合增长 6.20%。截至 2023
年底，公司存货 2.04 亿元，较上年底下降 25.47%，主要系库存商品减少所致。存货主要由合同履约成本构成，累计计提跌价准备
截至 2024 年 6 月底，公司受限资产 0.08 亿元，占总资产比重为 0.69%，受限比例很低。
图表 14 • 截至 2024 年 6 月底公司资产受限情况
受限资产名称 账面价值（亿元） 占资产总额比例 受限原因
货币资金 0.08 0.69% 保证金
资料来源：联合资信根据公司提供数据整理
截至 2024 年 6 月底，公司合并资产总额 12.15 亿元，较上年底下降 6.50%。其中，流动资产占 91.17%，非流动资产占 8.83%。
公司资产以流动资产为主，资产结构较上年底变化不大。
（1）所有者权益
增长 5.50%，主要系经营利润累积所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为 100.00%，无少数股东权益。在所有者权益中，实
收资本、资本公积和未分配利润分别占 15.11%、62.54%和 18.86%。所有者权益结构稳定性较好。截至 2024 年 6 月底，公司所有
者权益 10.44 亿元，较上年底增长 0.46%，较上年底变化不大。
（2）负债
轻，短期偿债压力小。
应付职工薪酬和合同负债增加所致；公司负债主要构成见下表。
图表 15 •公司主要负债构成情况（单位：亿元）
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债 2.19 99.72% 2.04 87.01% 2.32 89.32% 1.46 85.70%
应付账款 1.26 57.63% 1.16 49.51% 1.11 42.66% 0.90 52.83%
应付职工薪酬 0.31 14.29% 0.19 7.92% 0.31 12.01% 0.10 5.66%
合同负债 0.53 24.00% 0.57 24.38% 0.78 30.27% 0.30 17.81%
非流动负债 0.01 0.28% 0.30 12.99% 0.28 10.68% 0.24 14.30%
租赁负债 0.00 0.20% 0.30 12.98% 0.23 8.88% 0.20 11.60%
负债总额 2.19 100.00% 2.34 100.00% 2.59 100.00% 1.70 100.00%
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
信用评级报告 | 18
上年底增长 68.06%，主要系计提奖金增加所致。2021－2023 年底，公司合同负债持续增长，年均复合增长 22.07%。截至 2023 年
底，公司合同负债 0.78 亿元，较上年底增长 37.62%，主要系公司加大收款力度，合同预收款增加所致。
从**债务来看，2021－2023 年底，公司**债务波动增长，债务结构以长期债务为主。从债务指标来看，2021－2023 年底，
公司资产负债率波动下降，**债务资本化比率和长期债务资本化比率波动增长。截至 2023 年底，公司资产负债率为 19.96%，较
上年底提高 0.78 个百分点；**债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 2.82%和 2.17%，较上年底分别下降 0.79 个百分点
和 0.82 个百分点。公司债务负担轻。
图表 16 • 公司债务指标情况 图表 17 • 公司有息债务情况
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至 2024 年 6 月底，公司主要有息债务期限结构情况如下表。从债务期限结构来看，公司 1 年以内到期债务 0.07 亿元，短期
集中偿付压力不大。
图表 18 • 截至 2024 年 6 月底公司有息债务期限分布情况
项目 1 年以内 1~2 年 2~3 年 3 年以上 合计
偿还金额（亿元） 0.07 0.08 0.09 0.03 0.27
占有息债务的比例 27.23% 29.10% 34.31% 9.37% 100.00%
资料来源：联合资信根据公司提供数据整理
利润存在**影响；公司整体盈利能力低于行业中位数水平。2024 年 1－6 月，公司营业总收入、利润总额同比均有所下降。
利润率波动下降，分别为 52.22%、46.81%和 48.84%。分析详见本报告“八、经营分析”
。
从期间费用看，2021－2023 年，公司费用总额波动增长，年均复合增长 13.83%。2023 年，公司费用总额为 2.05 亿元，同比增
长 30.35%，主要系管理费用和研发费用增加所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为 29.05%、
致；管理费用为 0.48 亿元，同比增长 30.09%，主要系职工薪酬增加所致；研发费用为 1.00 亿元，同比增长 36.36%，主要系公司
持续加大研发投入、折旧和摊销增幅较大以及委托研发支出增加等因素所致；财务费用为-0.03 亿元，同比下降 17.74%，主要系利
息支出增加所致。2021－2023 年，公司期间费用率分别为 38.66%、35.05%和 39.43%。公司费用对整体利润存在**侵蚀。
非经常性损益方面，2021－2023 年，公司其他收益占营业利润的比例分别为 16.86%、26.44%和 26.21%，主要为政府补助。
及合同履约成本减值损失增加所致。
信用评级报告 | 19
图表 19 • 公司盈利能力情况（单位：亿元） 图表 20 • 2021－2023 年公司营业收入构成
项目 2021 年 2022 年 2023 年
营业总收入 4.10 4.49 5.20
营业成本 1.93 2.36 2.63
期间费用 1.58 1.57 2.05
其他收益 0.11 0.13 0.14
投资收益 0.03 0.02 0.08
利润总额 0.64 0.50 0.62
营业利润率（%） 52.22 46.81 48.84
总资本收益率（%） 15.34 4.69 6.06
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
净资产收益率（%） 15.37 4.81 6.05
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
盈利能力指标方面，2021－2023 年，公司营业利润率、总资本收益率和净资产收益率均波动下降。与所选公司比较，公司盈
利水平低于行业中等水平。
图表 21 • 2023 年同行业公司盈利情况对比
对比指标 公司 中新赛克 恒为科技 启明星辰
营业总收入（亿元） 5.20 6.53 7.71 45.07
销售毛利率 49.51% 77.57% 45.78% 57.76%
总资产报酬率 4.95% 5.34% 3.43% 5.16%
净资产收益率 6.05% 6.83% 5.72% 6.16%
资料来源：联合资信根据Wind整理
支出大幅增加，经营活动现金流量净额由净流入转为净流出；现金收入比波动增长，收入实现质量一般。
图表 22• 公司现金流情况（单位：亿元）
项目 2021 年 2022 年 2023 年
经营活动现金流入小计 4.46 4.49 6.28
经营活动现金流出小计 4.09 6.01 4.58
经营活动现金流量净额 0.37 -1.53 1.70
投资活动现金流入小计 3.85 2.67 7.19
投资活动现金流出小计 3.68 2.74 8.93
投资活动现金流量净额 0.17 -0.08 -1.74
筹资活动前现金流量净额 0.53 -1.60 -0.04
筹资活动现金流入小计 0.00 5.90 0.00
筹资活动现金流出小计 0.18 0.31 0.27
筹资活动现金流量净额 -0.18 5.59 -0.27
现金收入比 104.17% 93.68% 114.41%
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从经营活动来看，2021－2023 年，随着经营规模扩大，公司经营活动现金流流入和流出规模总体呈增长态势。其中，2022 年
公司因项目增多采购备货支出大幅增加，经营活动现金流流出规模大幅增长，公司经营活动现金流量净额由净流入转为净流出。从
收入实现质量来看，2021－2023 年，公司现金收入比波动增长，收入实现质量一般。
信用评级报告 | 20
从投资活动来看，2021－2023 年，公司投资活动现金流入量波动增长，主要来自于收回投资收到的现金；同期，公司投资活
动现金流出量波动增长，主要来自于投资支付的现金。综上，2021－2023 年，公司投资活动现金流由净流入转为净流出。
公司存在对外融资需求。
从筹资活动来看，2021－2023 年，公司筹资活动现金流入量波动较大，筹资活动现金流出量波动增长。其中，2022 年，筹资
活动现金净流入大幅增长，主要系 2022 年公司科创板**股票募集资金到位所致。
图表 23 • 公司偿债指标
项目 指标 2021 年 2022 年 2023 年
流动比率 268.22% 570.45% 521.00%
速动比率 185.48% 435.86% 432.85%
短期偿债指标 经营现金流动负债比 16.70% -75.12% 73.49%
经营现金/短期债务（倍） 35.22 -23.44 23.94
现金短期债务比（倍） 227.71 97.75 105.75
EBITDA（亿元） 0.69 0.56 0.78
**债务/EBITDA（倍） 0.02 0.66 0.39
长期偿债指标 经营现金/**债务（倍） 24.64 -4.14 5.65
EBITDA 利息倍数（倍） 614.84 100.04 41.03
经营现金/利息支出（倍） 326.60 -274.27 89.39
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从短期偿债能力指标来看，2021－2023 年，公司流动比率和速动比率均波动增长，现金短期债务比波动下降，公司经营现金
流动负债比率和经营现金短期债务比由负转正。整体看，公司短期偿债能力指标表现强。从长期偿债指标看，2021－2023 年，公
司 EBITDA 波动增长。从构成看，2023 年公司 EBITDA 主要由折旧（占 15.43%）和利润总额（占 79.84%）构成。2021－2023 年，
公司 EBITDA 利息倍数持续下降，EBITDA 对利息的覆盖程度较高；公司**债务/EBITDA 波动增长，经营现金/**债务、经营
现金/利息支出由负转正。整体看，公**期偿债能力指标表现尚可。
对外担保和未决诉讼方面，截至 2024 年 6 月底，公司不存在对外担保和作为被告方的重大未决诉讼。
银行授信方面，截至 2024 年 6 月底，公司共计获得银行授信额度为 0.50 亿元，其中未使用授信额度为 0.50 亿元，公司间接
融资渠道畅通。公司为上海证券交易所上市公司，具备直接融资渠道。
公司本部为公司业务主要运营主体。资产质量、债务结构、盈利水平和偿债能力与合并报表下的分析结果基本一致。
截至 2023 年底，公司本部资产占合并口径的 100.88%；公司本部负债占合并口径的 99.73%；公司本部所有者权益占合并口径
的 101.16%；公司本部**债务占合并口径的 100.00%。2023 年，公司本部营业总收入占合并口径的 100.00%；公司本部利润总额
占合并口径的 100.28%。
十、ESG 分析
公司 ESG 管理规范，并主动履行社会责任，符合可持续发展要求。
信用评级报告 | 21
环境方面，公司非传统生产型企业，不涉及废水、废气、固体废弃物排放及噪声污染等，因此未制定相关环保制度。公司本部及下属
子公司未被列为**排污管理单位。
社会责任方面，公司尊重并维护客户、供应商、员工、社区和政府等利益相关者的合法权益，推动公司持续、健康发展。2023 年，公
司纳税信用**为 A 级，纳税总额 0.22 亿元。公司积极参与公益活动，2023 年，对外捐赠投入 29.00 万元。
公司治理方面，公司依照《公**》
《证券法》
《上市公司治理准则》等有关法律、法规和《公司章程》规定，建立了较为规范的公司
治理结构，近年来高管团队总体保持稳定。2023 年公司召开股东大会 3 次，召开董事会 7 次，召开监事会 7 次。此外，公司促进公司内部
商业道德合规意识的建设，营造合规环境。2023 年，公司高管不存在因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。
十一、债券偿还风险分析
本期债券的发行对公司债务结构影响大；发行后，公司负债水平将明显上升，债务负担明显加重；公司经营活动现金流和
EBITDA 对本次债券发行后的长期债务保障程度一般。考虑到未来转股因素，公司资本实力有望逐步增强，公司债务负担或将低
于预测值，公司对本次债券的保障能力有望增强。
公司本期债券发行规模为 3.54 亿元，分别占公司 2023 年底长期债务和**债务的 1539.20%和 1176.00%，对公司现有债务结
构影响大。以 2023 年底财务数据为基础，本期债券发行后，在其他因素不变的情况下，公司的资产负债率、**债务资本化比率
和长期债务资本化比率分别由 19.96%、2.82%和 2.17%上升至 37.11%、26.99%和 26.63%，公司负债水平有所上升，债务负担有所
加重。考虑到本期债项存在转股可能性，未来公司债务负担可能低于预测值。
截至 2023 年底，公司现金类资产为 7.52 亿元，为本期债券发行额度（3.54 亿元）的 2.12 倍；2023 年公司经营活动产生的现
金流入、经营活动现金流净额和 EBITDA 分别为 6.28 亿元、1.70 亿元、0.78 亿元，为本期债券发行额度（3.54 亿元）的 1.77 倍、
图表 24 • 本期债项偿还能力测算
项目 2023 年
发行后长期债务*（亿元） 3.77
经营现金流入/发行后长期债务（倍） 1.66
经营现金/发行后长期债务（倍） 0.45
发行后长期债务/EBITDA（倍） 4.83
注：发行后长期债务为将本期债项发行额度计入后测算的长期债务总额
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从本期债券的发行条款看，公司制定了转股价格调整条款、转股价格向下修正条款、赎回条款和回售条款。联合资信认为，公
司为本期债券设置的转股价格调整及转股价格向下修正的条款，一方面能够根据公司送股、派息等情况自然调整转股价格，另一方
面能够预防由于预期之外的事件导致公司股票在二级市场大幅下跌，致使转股不能顺利进行；设置的赎回条款可以有效促使债券
持有人在市场行情高涨时进行转股；设置的回售条款可以有效促进当公司面临回售压力较大的时候及时向下修正转股价格。
十二、评级结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用**为 A ，本期债
项信用**为 A ，评级展望为稳定。
信用评级报告 | 22
附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024 年 6 月底）
资料来源：公司提供
附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024 年 6 月底）
资料来源：公司提供
信用评级报告 | 23
附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024 年 6 月底）
持股比例
子公司名称 注册资本金（万元） 主营业务 取得方式
直接 间接
电信级互联网流量管理软件系
合肥浩瀚深度信息技术有限公司 500.00 统的研发、生产、销售及升级 100.00% -- 投资设立
维护服务等
智能科技、信息科技领域内的
浩瀚深度(上海)智能技术有限公司 500.00 技术开发、技术转让、技术咨 100.00% -- 投资设立
询、技术服务等
北京浩瀚深度安全技术有限公司 3000.00 技术开发 100.00% -- 投资设立
轨道交通视频智能综合管理系
北京云轨智联信息技术有限公司 1000.00 51.00% -- 投资设立
统
资料来源：联合资信根据公司提供数据整理
信用评级报告 | 24
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
项 目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 6 月
财务数据
现金类资产（亿元） 2.36 6.38 7.52 7.02
应收账款（亿元） 1.22 1.69 1.85 1.92
其他应收款（亿元） 0.03 0.06 0.04 0.04
存货（亿元） 1.81 2.74 2.04 1.47
长期股权投资（亿元） 0.00 0.00 0.00 0.00
固定资产（亿元） 0.03 0.06 0.11 0.15
在建工程（亿元） 0.00 0.06 0.00 0.00
资产总额（亿元） 5.97 12.19 12.99 12.15
实收资本（亿元） 1.18 1.57 1.57 1.58
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 0.00 0.00
所有者权益（亿元） 3.78 9.86 10.40 10.44
短期债务（亿元） 0.01 0.07 0.07 0.07
长期债务（亿元） 0.00 0.30 0.23 0.20
**债务（亿元） 0.01 0.37 0.30 0.27
营业总收入（亿元） 4.10 4.49 5.20 2.36
营业成本（亿元） 1.93 2.36 2.63 1.10
其他收益（亿元） 0.11 0.13 0.14 0.02
利润总额（亿元） 0.64 0.50 0.62 0.35
EBITDA（亿元） 0.69 0.56 0.78 --
销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 4.27 4.21 5.96 1.99
经营活动现金流入小计（亿元） 4.46 4.49 6.28 2.06
经营活动现金流量净额（亿元） 0.37 -1.53 1.70 -0.07
投资活动现金流量净额（亿元） 0.17 -0.08 -1.74 -2.18
筹资活动现金流量净额（亿元） -0.18 5.59 -0.27 -0.35
财务指标
销售债权周转次数（次） 4.03 3.02 2.89 --
存货周转次数（次） 1.19 1.04 1.10 --
总资产周转次数（次） 0.75 0.49 0.41 --
现金收入比（%） 104.17 93.68 114.41 84.01
营业利润率（%） 52.22 46.81 48.84 53.05
总资本收益率（%） 15.34 4.69 6.06 --
净资产收益率（%） 15.37 4.81 6.05 --
长期债务资本化比率（%） 0.12 2.99 2.17 1.85
**债务资本化比率（%） 0.39 3.61 2.82 2.53
资产负债率（%） 36.75 19.18 19.96 14.00
流动比率（%） 268.22 570.45 521.00 759.81
速动比率（%） 185.48 435.86 432.85 658.89
经营现金流动负债比（%） 16.70 -75.12 73.49 --
现金短期债务比（倍） 227.71 97.75 105.75 95.14
EBITDA 利息倍数（倍） 614.84 100.04 41.03 --
**债务/EBITDA（倍） 0.02 0.66 0.39 --
注：1. 公司 2024 年半年报财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币
资料来源：联合资信根据公司财务报告和公司提供数据整理
信用评级报告 | 25
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
项 目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 6 月
财务数据
现金类资产（亿元） 2.33 6.35 7.47 6.98
应收账款（亿元） 1.22 1.68 1.85 1.92
其他应收款（亿元） 0.06 0.11 0.10 0.10
存货（亿元） 1.81 2.74 2.05 1.47
长期股权投资（亿元） 0.11 0.11 0.11 0.11
固定资产（亿元） 0.02 0.06 0.11 0.15
在建工程（亿元） 0.00 0.06 0.00 0.00
资产总额（亿元） 6.04 12.31 13.10 12.27
实收资本（亿元） 1.18 1.57 1.57 1.58
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 0.00 0.00
所有者权益（亿元） 3.87 9.97 10.52 10.58
短期债务（亿元） 0.01 0.07 0.07 0.07
长期债务（亿元） 0.00 0.30 0.23 0.20
**债务（亿元） 0.01 0.37 0.30 0.27
营业总收入（亿元） 4.09 4.49 5.20 2.36
营业成本（亿元） 1.93 2.36 2.63 1.10
其他收益（亿元） 0.11 0.13 0.14 0.02
利润总额（亿元） 0.71 0.51 0.63 0.36
EBITDA（亿元） / / / /
销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 4.27 4.21 5.94 1.98
经营活动现金流入小计（亿元） 4.46 4.50 6.26 2.06
经营活动现金流量净额（亿元） 0.42 -1.53 1.68 -0.05
投资活动现金流量净额（亿元） 0.11 -0.08 -1.74 -2.18
筹资活动现金流量净额（亿元） -0.18 5.59 -0.27 -0.35
财务指标
销售债权周转次数（次） 4.03 3.03 2.90 --
存货周转次数（次） 1.19 1.04 1.10 --
总资产周转次数（次） 0.74 0.49 0.41 --
现金收入比（%） 104.44 93.84 114.20 83.99
营业利润率（%） 52.13 46.77 48.84 53.05
总资本收益率（%） 16.73 4.83 6.08 --
净资产收益率（%） 16.76 4.96 6.07 --
长期债务资本化比率（%） 0.12 2.96 2.14 1.83
**债务资本化比率（%） 0.38 3.57 2.78 2.50
资产负债率（%） 36.03 19.02 19.73 13.83
流动比率（%） 269.49 570.87 522.96 762.96
速动比率（%） 186.13 436.47 434.40 661.58
经营现金流动负债比（%） 19.27 -74.88 72.76 --
现金短期债务比（倍） 224.74 97.34 105.06 94.62
EBITDA 利息倍数（倍） / / / /
**债务/EBITDA（倍） / / / /
注：公司本部 2024 年半年报财务报表未经审计
资料来源：联合资信根据公司财务报告和公司提供数据整理
信用评级报告 | 26
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额 平均应收票据 平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润 费用化利息支出）/（所有者权益 长期债务 短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
**债务资本化比率 **债务/（长期债务 短期债务 所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务 所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
**债务/ EBITDA **债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款 交易性金融负债 一年内到期的非流动负债 应付票据 其他短期债务
长期债务=长期借款 应付债券 租赁负债 其他长期债务
**债务=短期债务 长期债务
EBITDA=利润总额 费用化利息支出 固定资产折旧 使用权资产折旧 摊销
利息支出=资本化利息支出 费用化利息支出
信用评级报告 | 27
附件 4-1 主体长期信用**设置及含义
联合资信主体长期信用**划分为三等九级，符号表示为：**A、**、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 **A 级、CCC
级（含）以下**外，每一个信用**可用“ ”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本**。
各信用**符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用**由高到低反映了评级对象违约概率逐步**，但不排
除高信用**评级对象违约的可能。
具体**设置和含义如下表。
信用** 含义
**A 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
** 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用**设置及含义
联合资信中长期债券信用**设置及含义同主体长期信用**。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用**未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用**调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用**的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用**调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用**可能调升、调降或维持
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跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资
信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。
北京浩瀚深度信息技术股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要
求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期
内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重
大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，如发现有重大
变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，
及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同
约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资
信可以终止或撤销评级。
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